华泰证券-光大环境-0257.HK-2022年业绩承压，收入结构有望优化-230109

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　　2022年业绩承压，看好2023年表现；维持“买入”
　　由于整体外部环境不佳、建造收入下滑、危废处置产能利用率较低叠加成本上升，我们预计光大环境2022年收入与归母净利润或将承压。考虑到宏观环境或整体向好、公司收入结构有望优化，我们看好光大环境2023年业绩表现。我们预计22-24年EPS为0.80/0.89/1.00港币（前值：1.12/1.13/1.17港币），给予公司5.7x 2023EPE（可比公司Wind一致预期均值：5.7x），对应目标价5.07港币（前值：8.29港币，对应7.4x 2022EPE）。维持“买入”评级。
　　运营收入占比将增加，未来收入或更加稳健
　　随着国内垃圾焚烧发电产能接近饱和，我们预计未来十年整个行业的垃圾焚烧发电产能增长将大幅下滑，行业发展将由投资建造驱动转向运营驱动。光大环境的运营收入在1H22首次超过其建造收入。我们预计，公司运营收入的比重将会持续上升，带来更稳健的收入。考虑公司建造进度和运营情况，以及可再生能源补助应收账款和商誉的潜在减值，我们预计22-24年公司归母净利润为49/54/62亿港币。
　　新项目不断落地巩固环境治理龙头地位
　　作为全球领先的环境集团，公司主营生活垃圾焚烧发电、生物质利用、危固废处置、以及水环境综合治理。光大环境及其附属公司于2022年9月起落地一系列新项目：1）公司全资附属公司光大环保常州与光大新能源（中江）订立设备销售协议；2）光大水务（光大环境控股72.87%）取得济南市章丘区第五水质净化厂PPP项目及山东临沂罗庄经开区项目一期；3）光大水务取得鞍山污泥处置项目一期。我们认为新项目开拓有助于巩固公司在环境治理行业的龙头地位。
　　拓展融资渠道，保障可持续发展
　　光大环境于2022年8月发行第二期资产支持票据（ABN），总面值为人民币8.58亿元，基础资产为可再生能源补助应收账款。光大水务完成发行第三期超短期融资券（SCP），发行规模为人民币10亿元。我们认为，公司拓展多元融资渠道，有助于控制财务成本，提供充足现金流，保障自身可持续发展。
　　风险提示：建造服务收入下降幅度大于预期，可再生能源补助应收账款减值高于预期。