申万宏源-国内债市观察周报：房贷利率长效机制落地，央行还需要降息吗？-230108

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　　本期投资提示：
　　利率债周观点：经济修复速度快于预期，春节前关注央行操作及资金变动
　　上周债市利空与利多交织，债市延续震荡势，10Y期国债收益率小幅下行0.25bp，其余各主要期限收益率均小幅上行：（1）跨年后资金面重回宽松，7天利率明显下行，质押式成交量快速回升，1月6日R001单日成交量已超过2022年8月单日最高点；（2）另一方面稳增长政策继续加码落地也在打击债市情绪，中国香港与内地将于8日起实施免检疫“通关”，1月5日央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制落地，权益情绪较佳。海外方面，12月美国非农数据略超市场预期，但薪资增速明显放缓，紧缩预期放缓，美债、美股收涨，美元弱势震荡。
　　从元旦、春节出行人数看，人流已快速修复，国内经济正在走出逐步“流行期”和“过渡期”，高频数据已有所修复，债市调整继续关注第二步：（1）目前宽松资金面已是债市最后筹码，但当前与2020年资金节奏或不可简单相比，伴随经济改善、关注节前央行操作与资金变动；（2）上周1年同业存单收益率在触及2.4%后开始上行至2.5%附近，对债市而言并非乐观信号；（3）目前市场对一季度降息仍有期待，但鉴于经济复苏的和确定性和趋势性，我们建议不要抱有较高期待，债市更应提防资金面“生变”。
　　2.房贷利率长效机制落地，央行还需要降息吗？——2023年1月首套住房贷款利率政策动态调整机制点评
　　（1）房地产政策在需求策继续发力。自2021年下半年房地产下行压力抬头、销售端率先疲软，除了降息带动LPR下行外，央行还于2022年5月下调首套房贷利率下限20bp，并于2022年9月针对房价下行压力较大的城市给予自主调整下限的权力，需求侧的政策率先加码落地，2022年11月后房企融资“三支箭”才逐一射出，2023年1月正式建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，需求策持续发力。
　　（2）全国范围内首套房贷利率正式与房价挂钩，央行还需要降息引导LPR下行吗？目前市场对央行一季度降息仍有期待，主要基于仍疲软的基本面（尤其是房地产仍在磨底），有观点认为央行开年降息有助于2023年稳增长大局。但一季度押注“央行降息”的胜率并不高，主要有两点：一是央行视角往往更具前瞻性，因此更关注趋势而非现状，防疫政策优化后经济复苏趋势是较为确定的，央行在2022Q3货执报告中也给予了乐观表态；二是首套住房贷款利率政策动态机制建立后，房贷利率无需LPR引导即可自主决定下调，即央行无需因刺激房地产销售而引导LPR下行。
　　（3）政策加码落地，2023年房地产市场是否可期？2022年12月中央政治局会议强调房地产向新发展模式过渡，优质头部房企不发生风险、房地产市场整体平稳发展即为核心要求，房地产市场顶层设计上整体定调温和。此外本轮房地产市场库存较小，叠加去年基数较低、今年经济增长压力不大，预计房地产需求端难现2014-2015年强刺激政策，但是仅依靠房地产市场自发修复预计销售和需求端也难有强势表现，预计房地产各项指标整体呈降幅收窄趋势已是较好表现。
　　上周大类资产走势：国内债市震荡，10Y美债收益率报收3.55%。具体来看：（1）资金利率较上周回落，隔夜质押式成交量大幅回升、超2022年8月单日高点。（2）债市：10Y国债收益率报收2.83%，10Y美债收益率报收3.55%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨2.20%，布伦特原油报收78.57美元/桶。（4）汇率：美元指数报103.91，在岸人民币汇率报6.86；（5）国内外股市均收涨。
　　风险提示：防疫政策调整效果弱于预期，货币政策宽松超预期。