广发证券-城投解惑系列之五十一：遵义道桥贷款重组展期，办法比困难多-230105

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　　2022年12月30日，遵义道桥建设(集团)有限公司发布“关于推进银行贷款重组事项的公告”称，遵义道桥已与各家银行类金融机构就银行贷款重组达成一致，并完成签署相关补充协议。根据公告，“遵义道桥银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，重组后银行贷款期限调整至20年，利率调整至每年3%-4.5%，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。”
　　遵义道桥展期的155.94亿元银行贷款，基本覆盖了公司所有的银行贷款。本次公告并未公布遵义道桥非标重组展期的情况，我们认为非标债务大概率也会重组展期，但实施难度可能大于银行贷款。此外，遵义道桥公告明确“本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场债券的偿付工作。”表明公司对于公开债券的保兑付意愿依然较强。
　　截至2022年12月30日，遵义道桥存量债平均估值为15%。我们选取存量债平均估值在10%以上，与遵义道桥较为类似的123家城投平台，分析其债务压力。这123家城投平台主要分布在15个省份，有息债务规模合计1.49万亿元，存量债券合计3896.4亿元，其中1870.4亿元将在2023年到期及行权，占比达到48%。这部分可能也更多需要依赖地方政府和金融机构的支持。
　　保证债务更低成本滚续，或成为偿债能力弱化背景下，用时间换空间的必然选择。当前违约是最容易的选择，不过包括遵义道桥在内的所有城投平台，都在积极化解存量债务风险。如果能够严控债务新增，同时综合运用各种方法降低存量债务的利息负担，存量债券平稳滚续，用时间换空间或仍可期。
　　根据我们之前报告《城投债务风险化解之思考》中的梳理，对于高估值城投平台，其债务风险化解路径已经出现了贵州和云南两种模式，这两种模式可能更适合个别城投主体的债务化解，大面积推广的难度较大。而对于高估值城投分布较为集中、涉及存量债务规模大的区域，可能更适合采用地方债置换的方式，尽早缓解债务风险，整体将债务成本由高变低、债务期限由短变长。
　　核心假设风险。城投相关政策超预期变化；相关债务化解政策推进效果不及预期。
　　备注：本报告中所引用的数据或资料主要来自 Wind、债券募集说明书。