兴业证券-可转债2022年回顾与下一阶段展望：孕育中的生机-230102

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　　2022年可转债市场回顾
　　 2022年，转债市场呈现倒N型，1-4月、8-10月的股市调整，以及11月之后的债市调整，是引发转债调整的核心因素。分别是三个阶段：a）1月4日-2月10日—估值持续抬升；b）2月11日-4月26日—惨痛的双杀；c）4月26日- 8月16日—最难得的赚钱窗口；d）8月16日- 12月30日—从杀资产-杀负债。
　　2022年更多的机会是高波动带来的交易窗口。少数全年高收益品种的超额收益新能源转型、借壳、防疫放松等事件性因素则是核心贡献。
　　2022年转债输在哪？——业绩拆分观察
　　业绩拆分看，估值的压缩是核心，平价的贡献在20—30%，但需要注意溢价率的压缩多数在平价下跌时，即分拆的比例不能其实际影响；赛道方向双杀，而金融等底仓则杀估值为主。
　　对于相对收益投资者而言，遭遇了更大的波动压力，双杀下使得转债的防御性很难发挥。
　　对于绝对收益投资者而言，可能选到了金融等板块，但估值压力下仍然是负收益的结果。
　　基金的亮点和推荐组合表现
　　现出稳健中持续跑赢指数的能力，具有极好的夏普比；
　　而如果放到3年视角，可以发现高波动产品中有很多绩优产品值得关注，而且如光大添益等高波动产品下半年获得了资金的追捧；
　　优秀的产品，在转债择时和择券上均展现出很强的能力。
　　转债估值观察
　　当前无论价格中位数还是溢价率均处明显高于历史中枢，但处于2021年4季度以来的偏低水平
　　核心品种的估值处于过去一年多低位，权重品种的估值比4月低点时更低
　　次新券的估值指向当前市场情绪偏弱，但也提供了结构性加仓的选择。
　　市场策略：抓住转债的“蜜月期”
　　1月，市场在估值层面已有下调业绩预期的反映，预计将有部分公司集中暴雷带来的尾部杀跌
　　考虑到春节因素，经济层面的修复可能从2月中旬开始；中期经济有望向潜在中枢修复，经济底同政策底共振，指数层面有不小的修复机会，但持续性需要关注。
　　消费、社会投资倾向依然难以显著抬升，出口走弱趋势形成，政策鼓励方向依然是重要着力点。
　　风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。