申万宏源-信用月报2022年第12期：哪些城投非标违约尚未偿还-230102

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　　热点解析：
　　云谲波诡的2022年已经过去，在融资收紧、土地财政承压下，城投市场经受住了一年的考验，部分区域用实际行动维护住了本地公开市场信用。而在非标市场中，非标的违约数量相较于去年同比也有所减少。在资金面偏紧的12月份，2022年共有1家城投公司发生非标违约，违约数量同比逐渐减少；四季度非标违约2起，相加于2021年的6起非标违约，数量也有所减少。
　　哪些城投非标违约仍未偿还？从存量的违约非标来看，贵州省虽已偿还12%的违约非标，但由于基数较大，未偿还的违约非标仍占据整体存量62%，其次为云南省，未偿还违约非标占据9%。2022年违约的非标中，全部均未偿还，共涉及贵州等8个省份，16家城投平台。非标违约的主体面临一定融资成本上升的不利影响。
　　产业债策略：23年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。短期情绪修复，但多角度看房地产实际数据承压，地产债存在估值风险。
　　城投债策略：债市调整下近期城投债信用利差已位于历史较高分位数，重点关注流动性较好的优质主体错杀机会。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　月度高频追踪：上行：焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、乙烯、LLDPE、PTA、尿素、纯碱、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、波罗的海干散货指数。持平：环渤海动力煤、苯、乙二醇、铜、铅。下行：NEWC动力煤、丙烯、丁二烯、甲苯、二甲苯、MDI、甲醇、铝、锌、全国水泥均价、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：2022年12月信用利差、等级利差、期限利差总体上行。具体来看，信用利差全部上行，其中3年期中期（A、A+）上行幅度最大，为57BP。等级利差全部上行，其中1年期（AA-）-AAA和5年期（AA-）-AAA等级利差上行幅度最大，为9BP。期限利差大部分上行，其中AA+（5年-1年）上行幅度最大，为19BP。A+（5年-3年）和A（5年-3年）下行幅度最大，为-17BP。12月分行业超额利差变化来看，19个行业超额利差均较上月上行。其中，钢铁行业上行幅度最大，为32.16BP；其次为煤炭行业，上行26.33BP。
　　城投债——市场：12月城投债与国债利差整体上行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期利差全部上行，其中3年期上行幅度较大，1年期次之；评级角度看，中低评级整体上行幅度高于高评级。12月城投债表现整体差于产业债，7年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期、3年期、5年期城投债表现差于产业债。
　　金融债——市场：2022年12月二级资本债信用利差整体走扩，超额利差涨跌不一。具体来看，1年期AAA-级、AA+级和AA级分别走扩10BP、14BP和32BP，3-5年期AAA-级和AA+级走扩20BP左右，超额利差方面，1年期AAA-级利差走扩4BP，AA+级和AA级收窄3BP和6BP，3年期平均走扩1-8BP，5年期AAA-级和AA+级分别收窄8BP和15BP；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行超额利差较上月末收窄10BP，股份行、农商行、城商行分别走扩19BP、7BP和6BP。永续债方面，国有行、股份行、农商行、城商行分别走扩13BP、22BP、40BP和20BP。
　　可转债——市场：2022年12月可转债行业指数整体下跌，各行业指数均下跌。其中，12月跌幅较少的可转债行业为银行、传媒、交通运输，行业指数跌幅均在1.5%以内。跌幅较大的可转债行业为国防军工、电力设备、美容护理，行业指数分别下降5.3%、4.6%、4.3%。
　　信用债风险警示：柳州东通投资发展有限公司发布公告称，公司在债务融资工具发行及存续期间，违反了银行间债券市场相关自律管理规则，受到了债券业务相关处分，公司将高度重视本次处分，并将针对其暴露出的问题进行全面深入的整改。
　　风险提示：数据提取误差。