兴业证券-金融风险观察系列之二：蝴蝶扇了扇翅膀，从日本央行到美债市场-230102

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　　近期，日本央行会议意外调整收益率曲线控制（YCC），将收益率目标从±0.25%调至±0.5%，引发市场关注。本文试图从日本的基本面矛盾、金融市场稳定性剖析日本央行的政策意图，并想提示：日本央行调整的潜在冲击，可能不仅在日本内部，还将影响美债市场的稳定性。
　　日本当前面临“汇率贬值-供给端通胀-需求疲软”的恶性循环：
　　需求端来看，经济韧性本身偏差，汇率贬值无法有效挽救出口；
　　雪上加霜的是，本币贬值加速输入性通胀上行，企业利润受到侵蚀。
　　日元已止跌，为何仍调整YCC——维护金融稳定：
　　本次调整YCC的主因是国债收益率曲线扭曲，债市流动性告急。
　　当前日本国债的收益率曲线已发生扭曲，国债作为债市定价的锚点，其市场条件的恶化将会导致整体金融条件恶化。
　　YCC调整≠转松，下个关键时点为2023年4月：
　　此次调整YCC可能为日银的“试水”，未来是否退出YCC，关键看通胀。
　　美日货币政策的收敛进度也将是YCC能否维持的压力之一。
　　2023年4月日本央行行长面临换届，日本货币政策走向届时将逐渐清晰。
　　金融风险：内部暂无虞，关注对美债的外溢效应。
　　从杠杆率、偿债能力等维度看，日本内部金融稳定性较强。虽然贸易条件恶化背景下，金融稳定性指标已出现边际弱化，但横向比较亚洲经济体来看稳定性仍然较强。
　　需警惕日本货币政策调整对美债市场的潜在冲击。若日本货币政策收紧，基于日元的套息交易或将发生反转。从日本对外组合投资结构来看，资金回流压力主要集中于美欧。尤其需关注其对美债市场供需关系的影响——在联储已经缩表的基础上，日本央行调整或将加剧美债被减持的压力。
　　风险提示：日本货币政策调整幅度超预期，对全球外溢性影响超预期。