申万宏源-国内债市观察月报：走强空间不大，债市调整关注“第二步“-230102

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　　本期投资提示：
　　利率债月观点：走强空间不大，债市调整关注“第二步“
　　债市在急跌后12月如期进入“喘息期”，10Y期国债收益率下行4.97bp至2.84%，1Y期国债收益率下行3.72bp至2.10%，曲线牛平，国开长端表现不及国债，隐含税率小幅抬升。具体节奏上看，12月债市收益率先上后下，上旬受政策强预期影响，债市保持弱势，10Y国债收益率于12月6日触及年内高点2.92%、曲线熊平，随后受资金面宽松、政策不及预期等利好因素影响，债市回归“弱现实“逻辑，长短端收益率均下行。海外方面，12月日央行调整YCC上限，海外紧缩预期和衰退预期同时发酵，美元、美股、美债均承压。
　　当前10年期国债收益率已经接近我们预计的修复点位2.8%左右，预计1月债市继续走强的空间不大，债市调整关注”第二步“。重点关注以下三点：（1）2022年12月PMI数据预计触底，2023年1-2月高频和PMI数据预计呈现弱改善状态（12月下旬交通拥堵指数已边际改善），2023年3月开始预计进入快速修复期，（2）2022年12月隔夜利率创历史新低，伴随基本面改善关注央行操作及资金利率；（3）关注风险偏好修复对债市的影响。
　　热点关注：2023年1月资金面前瞻、2022年12月经济金融数据前瞻
　　（一）预计2023年1-2月资金利率有望较2022年12月边际收敛、但大幅收紧的概率也不大——2023年1月资金面前瞻
　　短期内资金利率的变动很大程度上取决于经济复苏情况，2022年资金利率和经济走势整体也基本一致（虽然也略有错位），基于2023年1-2月经济基本面虽有边际改善但整体仍偏弱的判断，我们预计2023年1-2月资金利率有望较2022年12月边际收敛、但大幅收紧的概率整体也不大。此外2022年12月资金利率对债市走强贡献较大，我们预计2023年1-2月资金利率的边际收敛将有所利空债市。
　　 （二）2022年12月经济金融数据预计较上月继续收缩——2022年12月经济金融数据前瞻
　　（1）2022年12月PMI、交通物流指数：2022年12月交通拥堵指数和PMI指数环比表现均不佳，预计2022年12月经济数据整体难有亮眼表现，2022年12月经济数据预计较上月继续收缩。
　　（2）信贷和社融：我们预计12月新增信贷（社融口径）边际修复，较去年同比持平，但债券融资预计有所拖累，预计12月社融增速在9.8%左右。
　　 （3）经济基本面：预计2022年12月工业增加值增速整体小幅回落，预计在2%左右；预计2022年12月消费延续偏弱，社零消费增速跌幅预计走阔至于-8%附近；投资相对其他数据仍是慢变量，预计短期内投资格局预计变化不大；2022年12月出口跌幅小幅收窄至-5%附近。
　　（4）通胀：12月食品价格环比小幅走强，预计12月CPI同比在1.9%左右，PPI同比跌幅小幅收窄至-0.6%左右。
　　 2022年12月大类资产走势：国内债市收涨，10Y美债收益率报收3.88%。具体来看：（1）资金面：12月资金面宽松，隔夜资金利率创纪录新低，隔夜质押式成交量回落。（2）债市：10Y国债收益率报收2.84%，10Y美债收益率报收3.88%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨3.44%，布伦特原油报收85.91美元/桶。（4）汇率：美元指数报103.49，在岸人民币汇率报6.95；（5）股市：国内外股市均收跌。
　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，货币政策宽松不及预期。