华泰证券-富途控股-FUTU.US-监管整改落地，业务规范发展-230102

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　　核心观点
　　12月30日，证监会公布针对富途控股、老虎证券的整改措施：依法取缔增量非法业务活动、妥善处理存量业务。本次整改是继2021年10月证监会发声表明富途、老虎等跨境证券业务不符合相关法律规定、同年11月约谈两家公司高管后的明确定调，因此市场此前已有一定预期。考虑到未来富途在大陆展业取缔、存量大陆客户入金受限，我们适当下调公司入金客户数量、户均资产等假设，预计公司2022-2024年EPS分别为2.10/2.28/2.52港币（前值为2.16/2.46/2.73港币），可比公司2023年平均Wind/彭博一致预期PE为22倍，给予公司2023年PE22倍，对应目标价51.02美元/ADS（前值为66.46美元/ADS），维持“买入”评级。
　　监管整改明确，业务规范发展
　　根据证监会，本次整改政策针对存量和增量两方面：1）增量上，依法取缔增量非法业务活动。禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。预计未来富途将失去大陆市场拓展空间，更聚焦于香港、新加坡、美国等境外市场。2）存量上，妥善处理存量业务，允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户。从影响看，不清退利于原有客户经营；规定不能新增不合规入金，对存量用户户均资产有一定冲击，且不排除部分用户转向其他持牌中资券商。
　　市场已有预期，估值充分反应
　　证监会此次整改措施是2021年以来一系列相关表态及举措的尘埃落定，此前证监会表态时公司股价大幅波动，目前公司估值处于相对低位，我们认为已充分反应对严监管下公司经营的悲观预期，规则明确有利于公司形成清晰的发展方向，我们认为，未来公司业务将进入监管指引下的规范发展阶段。
　　创新业务拓展，海外稳步扩张
　　从短期看，整改政策落地会对市场情绪造成一定冲击；但从长期看，富途具备科技+社区+产品等多重优势，且逐步拓展财富管理业务探索第二增长曲线（富途大象，22Q3末AUM达260亿港币）、加速扩张海外市场（22Q3单季度新加坡入金用户数环比增长1/3、美国如今用户增长强劲）。虽然公司失去大陆新增获客渠道，但核心竞争力依然稳固，我们看好其香港、新加坡等市场用户占有率提升空间。此外，2022年市场处于景气度低位，若未来海外市场回暖，公司经营将迎来显著改善。
　　风险提示：监管整改措施超预期，市场波动风险。