兴业证券-美联储追踪第三十六期：核心PCE持续改善的背后是何信号？-221226

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　　三季度GDP终值和11月核心PCE物价指数均高于预期，数据公布后加息预期略有回升，三大股指先升后降，对此，我们的解读如下：
　　 11月PCE和三季度GDP数据为联储维持鹰派立场提供支撑。
　　核心PCE指数同比略高于预期：11月核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于预期值4.6%；11月核心PCE物价指数环比增长0.2%。PCE作为美联储衡量通胀水平的重要指标，虽然增速有所放缓，但相比联储最终的物价水平目标还有差距，控制通胀仍然任重道远。
　　三季度GDP环比上行：美国三季度实际GDP年化季环比终值3.2%，高于前值和预期的2.9%。工业和旅游业拉动出口形势好转，医疗保健促进消费者支出回升，为联储维持鹰派立场提供了经济支撑。
　　通胀和经济数据超预期，促使加息预期小幅回升：CME期货隐含2023年6月加息至4.90%，2023年年终加息至4.46%。期货隐含2023年2月、3月均加息25bp，而后2023年上半年其余月份利率水平不变。
　　高频数据方面，供应链压力缓和，通胀预期出现分化，市场信心回升。
　　供应链压力再度缓和：洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从上周的11只下降至10只，港口泊位船舶等待时间持续稳定在低位区间，供应链压力有所缓解。
　　不同期限通胀预期有所分化：美国密歇根大学统计的居民12月对未来一年和五年的通胀预期分别回落至4.4%和2.9%。10年期国债Breakeven通胀率较上周小幅回升至2.2%。
　　市场信心小幅恢复：12月密歇根大学消费者信心指数终值为59.7，高于预期值59.1。12月谘商会消费者信心指数迅速上行至108.3，扭转了22年9月至11月的持续下行趋势。
　　暂停加息节点还需等待，加息终点不确定性仍高。尽管核心PCE同比连续下降，但供应链缓和下的核心商品通胀下行是当前核心PCE通胀减缓的主要推力。服务业劳动力短缺所致的通胀粘性仍是制约货币政策的关键因素，且三季度GDP增速上调为联储维持紧缩立场提供支持。2023年联储加息步伐可结合明年1月6日和2月3日发布的非农数据进一步分析。
　　风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。