中信建投-海外研究：亚马逊就欧盟反垄断调查达成和解，Nexon宣布与腾讯合作搭建元宇宙平台-221225

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　　市场回顾
　　市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-0.2%、-1.94%、0.86%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化0.73%、-0.6%、0.12%。行业层面：本周港股万得一级行业多数下跌，其中电信服务（1.5%）与信息技术（1.37%）表现较好，公用事业（-2.48%）以及材料（-3.82%）表现较差。本周美股一级行业多数上涨，其中能源（4.38%）与公共事业（1.42%）表现较好，信息技术（-2.04%）以及非必需消费（-3.1%）表现较差。
　　本周观点：
　　医药电商巨擘，后疫情时代再起航
　　京东系医药电商，用户及GMV稳健增长。京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子公司，管理层和主要股东多有京东系背景，其主营业务涉及医疗健康商品营销与销售、医疗健康服务、智慧医疗解决方案和数字健康解决方案等领域。近年来京东健康的年度活跃用户数（AAU）稳健增长，2020年新冠疫情爆发以来增速中枢显著抬升，截至2022年上半年，京东健康的AAU达到1.31亿人。
　　医药电商蓝海市场，政策逐步落地扬帆再起航。互联网医疗市场空间广阔，后疫情时代线上渗透率有望加速提升，细分赛道中在线零售药房（医药电商）占比最大，医药电商的市场集中度高于传统电商，京东健康和阿里健康处于绝对领先地位，相较线下药房公司，医药电商更具地域覆盖优势，但目前利润率水平较低。互联网医药横跨互联网和医疗两个赛道，政策监管一直较为谨慎，我国处方药网售政策经历了从严禁销售，到管控放松，再到严格监管的过程，2022年12月《药品网络销售监督管理办法》正式实施，处方药政策靴子落地。近年来我国医保线上支付政策逐步推进，未来仍需更多配套政策出台，考虑到目前线下用药的利润率远高于线上，医保线上打通能节省大量医保开支，预计未来医保线上打通继续推进。
　　医药电商与在线医疗服务双轮驱动，打造全场景闭环。医药电商业务贡献了京东健康的主要收入，背靠京东集团，依托母公司的供应链和流量优势，京东健康打造了包含B2C（1P&3P）、B2B、近场O2O模式的多维度电商体系。其中B2C模式依然是医药电商业务的基本盘，用户渗透率提升、药品线上化率提升以及利润率提升是京东健康B2C业务的主要驱动力。O2O模式药急送，在近场电商领域与美团买药和饿了么买药角力，用户心智仍需继续提升。医药B2B市场规模远高于B2C，但医药B2B电商平台发展缓慢，药京采选择市场化相对较高的小B医药零售商作为突破口，当前仍处在发展早期阶段。在线医疗健康服务完善京东健康全场景闭环，两大业务双轮驱动，相互引流协同发展，后疫情时代，随着国内疫情防控政策的不断放松，预计在线问诊市场将加速发展，未来有望成为公司新的增长点。
　　风险分析
　　美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；中概股退市风险；中美关系的不确定性；美团、京东、阿里等公司海外业务拓展成绩不及预期；反垄断风险及政策影响持续；游戏、直播、影视、社区团购等业务受到政策来带的不确定性；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；下沉市场业务拓展不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险。