【国金研究】中信建投基金周紫光:泛科技成长专家,优选可量化个股

（以下内容从国金证券《【国金研究】中信建投基金周紫光:泛科技成长专家,优选可量化个股》研报附件原文摘录）
　　国金证券研究所 金融产品中心 基本结论 一、 基金经理简介：泛科技成长专家，自上而下+自下而上相结合 周紫光具备 12 年证券从业经验，5 年投资管理经验。先后任职于江海证券、 平安证券、方正证券，2016 年 3 月加入中信建投基金，现任中信建投基金研究部负责人、基金经理，具备卖方及买方研究经验。擅长泛科技、科技制造 领域投资，并逐渐将能力圈拓展到周期及消费领域。 投资框架上，周紫光自上而下寻找景气行业，再自下而上寻找优质公司。挑行业，会选择符合产业趋势、未来空间够大、增速够快的行业，综合判断景 气度再进行横向比较；选个股，会选择具备高阿尔法的公司，拥有核心竞争力，能实现超越行业增速，提升市占率的公司。 二、 代表产品分析：中信建投智信物联网 长短期业绩优异，同类排名稳定居前：从近几年累计收益看，该产品近五年、近三年以及近一年分别取得了 185.90%、193.14%以及1.23%的收益率， 排名分别位于同类泛科技主题基金前 11%、9%、5%。短中长期业绩均表现优 异，同类排名持续居前。 聚焦泛科技领域，把握景气度变化：从历史行业配置上看，该产品主要聚焦 于泛科技领域，包括电力设备、机械设备、有色金属、电子、计算机、通信等行业。基金经理从产业趋势和基本面角度出发自上而下把握景气度变化，且不惧市场分歧，对于自身确信的领域敢于提早配置重仓配置。例如 2019 年率先发掘自主可控逻辑下半导体机会并予以重配，是市场上比较早一批成 规模配置半导体的基金经理；2021 年二季度率先布局碳酸锂产业链，2021 年底 2022 年初重仓光伏储能板块，均在市场存在分歧时入场并重仓持有， 最终把握景气度向上的拐点，为组合贡献了较好收益。 深度价值研究，优选可量化个股：基金经理着重以价值的思路或是以基本面研究的思路去做深度研究以及选股，偏好投资可以进行量化的品种，即通过基本面研究可以大致判断出胜率和赔率的公司，优选胜率赔率较好的标的。从 2018 年来全部重仓股在持有期内收益情况以及相对于同期中证 TMT产业主题指数的超额收益情况来看，该产品取得正向收益胜率较高；且重仓股具有较好的向上空间和弹性，基金经理历史上挖掘并参与多只牛股，选股能力较强。 高集中度，偏长期持有：该产品行业和个股集中度高，不会对集中度进行人 为设限，集中度反映的是基金经理对行业板块的确定度和自信度；近两年换 手率明显降低，当前基金经理更多的投资于真正有规模的产业成长阶段；交易中基于深度价值研究后有较大把握的个股倾向于较早买入，但也不会过于左侧，所选公司都会有比较即期的业绩预期；在选择标的时更注重中期维度向上的空间和弹性，在基本面没有出现问题的前提下对回撤有一定容忍度。 风险提示：疫情超预期、政策收紧、中美摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风 险。 正 文 一、基金经理简介：中信建投周紫光 泛科技成长专家，偏好可量化个股 基金经理周紫光，大连理工大学硕士，微电子学与固体电子学专业。具备 12 年证券从业经验，5 年投资管理经验。曾任江海证券、平安证券、方正证券研究员，负责电力设备与新能源行业研究。2016 年 3 月加入中信建投基金，研究员期间主要覆盖电力设备与新能源、TMT、高端制造等方向，2017 年 5 月起担任基金经理，擅长泛科技、科技制造领域投资，并逐渐将能力圈拓展到周期及消费领域。现任中信建投基金研究部负责人、基金经理。 投资框架方面，周紫光自上而下寻找景气行业，再自下而上寻找优质公司。挑行业，会选择符合产业趋势、未来空间够大、增速够快的行业，综合判断景气度再进行横向比较；选个股，会选择具备高阿尔法的公司，拥有核心竞争力，能实现超越行业增速，提升市占率的公司。周紫光表示，就投资框架 看可能与其他成长风格基金经理相似，但不同人擅长领域和经历背景不一样，看待同一事物也会得出不同结论，最终造成持股与净值的差异。更重要的是找到适合自己的投资风格和投资模式，周紫光认为自己仍然是偏好成长风格投资，且更加偏向于深度价值研究。 行业配置方面，基金经理从产业趋势和基本面角度出发自上而下把握景气度变化，且不惧市场分歧，对于自身确信的方向敢于提早配置重仓配置。历史配置中偏配科技制造板块，以及周期消费板块，金融地产板块很少配置。 个股选择方面，基金经理着重以价值的思路或是以基本面研究的思路去做研究以及选股，偏好投资可以进行量化的品种，即通过基本面研究可以大致判断出胜率和赔率的公司，优选胜率赔率较好的标的。历史重仓股中选股胜率较高，向上弹性较大。 操作特点方面，行业和个股集中度高，不会对集中度进行人为设限，集中度反映的是基金经理对行业板块的确定度和自信度；近两年换手率明显降低， 当前基金经理更多的投资于真正有规模的产业成长阶段；交易中基于深度价值研究后有较大把握的个股倾向于较早买入，但也不会过于左侧，所选公司都会有比较即期的业绩预期；在选择标的时更注重中期维度向上的空间和弹性，在基本面没有出现问题的前提下对回撤有一定容忍度。 目前，周紫光在管产品共四只，其中运作满半年的中信建投智信物联网、中信建投智享生活、中信建投低碳成长三只产品管理以来长短期业绩均处于市场前列，超额收益明显。三只产品投资范围各有不同，智享生活投资范围最广，定义为科技+消费的双主题基金，合同约定必须持有至少20%的消费和至少20%的科技，除了金融地产周期其他领域均可投资；其次为智信物联网， 定义为泛科技成长主题基金，投资范围包含 TMT、机械、汽车、电力设备、 新能源、环保等方向，不包含消费、周期性领域；最后是低碳成长，只能投资于新能源+环保领域。三只产品投资相似度方面，当基金经理看好新能源方向时，相似度将比较高；但当基金经理看好消费方向时，三只产品的持仓将有较大差异。 为更好分析基金经理周紫光的投资特点，本文选取当前在管基金中单独管理时间最长的“中信建投智信物联网”作为其代表产品，从收益风险、持仓偏好、操作特点等多角度进行详细分析。 二、 代表产品分析：中信建投智信物联网 1、代表产品基本信息 周紫光自 2017/5/27 开始挂职“中信建投智信物联网”基金经理，但到2018 年才开始正式独立管理。“中信建投智信物联网”为灵活配置型基金，契约规定其投资于股票的比例范围为 0%-95%，其中，投资于物联网相关的证券资产的比例不低于非现金基金资产的 80%。此处物联网并不局限于互联网连接相关标的，成立之初是万物互联主题概念，当前进一步人为界定为泛科技概念，投资范围包含 TMT、机械、汽车、电力设备、新能源、环保等偏科技成长的方向，不包含消费、周期性领域。鉴于此，后文将本产品重点与泛科技主题基金进行对比分析。 规模方面，2019 年上半年之前“中信建投智信物联网”规模不足 5000 万， 2019 年下半年之后，规模呈爆发式增长，2022Q1 达到历史高点 7.8 亿。结 合产品业绩表现看，在经历 2018 年熊市业绩低谷后，该产品规模萎靡；随 着 2019 年该产品业绩反弹亮眼，年度回报达 71.39%，排名同类处于前 4%， 2020 年迅速上量规模达到历史高位。截至 2022Q2，该产品规模为 5.8 亿。 2、 风险收益分析：长短期业绩优异，同类排名稳定居前 从任职以来累计收益看，“中信建投智信物联网”自周紫光 2017/5/27 管理以来累计取得了 217.37%的业绩增长，大幅超出沪深 300 指数以及业绩基准表现，相对于沪深 300 指数的超额收益达 199.87%，相对于业绩基准的超额收益达 196.72%。任职以来收益排名处于同类泛科技主题基金前 11%，处于同类灵活配置型基金前 4%。 从近几年累计收益看，本产品近五年、近三年以及近一年分别取得了 185.90%（排名同类泛科技主题基金前11%，同类灵活配置型基金前 5%）、 193.14%（排名同类泛科技主题基金前 9%，同类灵活配置型基金前 3%）以及 1.23%（排名同类泛科技主题基金前 5%，同类灵活配置型基金前 20%）的收 益率，短中长期业绩均表现优异，同类排名持续居前。 分年度看，自周紫光管理以来本产品绝大部分年份跑赢同类泛科技主题基金 以及灵活配置型基金，并有较为显著的超额收益。尤其是今年以来 A 股市场 大跌的背景下，本产品不跌反涨，今年以来收益率 5.86%(排名同类泛科技 主题基金前 2%，同类灵活配置型基金前 3%)，较好地把握住市场结构性机会。 从风险控制角度看，“中信建投智信物联网”风险控制水平较同类泛科技主 题基金表现一般；不过从风险调整收益看，近五年、近三年、近一年本产品 夏普比率均位于同类泛科技主题基金前列，表现较优。 周紫光表示回撤较大主要有两方面原因，首先客观上，成长板块变化比较多 比较快，股价反应弹性也比较大，成长股投资天然较其他板块波动大。其次 主观上，在选择标的时更注重中期维度向上的空间和弹性。例如某只股票年 内从目前位置上看有 50% 向上的空间，但中间可能因为种种非基本面因素 造成向下回撤十几个点，基金经理认为是可以接受的。 从历史情景分析来看，“中信建投智信物联网”在上涨行情中的进攻能力十分突出，稳定地战胜同类泛科技主题基金平均水平；在下跌行情中的防御能力处于同类泛科技主题基金中位水平。 在 2018 年以来所区分的19个有代表性的极端上涨及下跌市场环境中，该基金在 9 个上涨行情中有 8 次跑赢同类泛科技主题基金平均水平，并且超额收益较为显著。如在 2019/8/7-2019/9/12 “逆周期政策发力”2021/5/10- 2021/7/22“风险偏好回升，全面降准超预期”、2021/7/28-2021/9/13“市 场分化加剧，中小盘占优”几段上涨行情中，本产品均跑赢同类平均 10 个 点以上；仅在 2020 年初“流动性充裕推景气行业上涨”的上涨行情中略低 于同类平均表现。在 10 次相对极端的下跌行情中，该产品有 5 次区间收益 表现优于同类泛科技主题基金平均水平。整体来看该产品更适合作为牛市中 博取相对收益的弹性品种。 从任意时点买入产品并持有相应期限所获收益的情况来看，“中信建投智信物联网”的赚钱概率稳定跑赢沪深 300 指数及中证 TMT 产业主题指数，且随着投资者持有该产品时间的拉长，赚钱概率显著提升。具体来看，持有一个月赚钱概率为 61%、持有 3 个月赚钱概率为 56.58%、持有 6 个月赚钱概率为 73.49%、持有 9 个月赚钱概率 77.39%、持有 1 年赚钱概率达 84.40%。 3.投资组合特征分析 资产配置：维持高仓位运作 在资产配置方面，“中信建投智信物联网”近几年没有做大的仓位调整。周紫光表示出现大的系统性风险会调整仓位，如果判断市场调整幅度不大或把握不大时则倾向于调整持仓结构。每一天反复思考投资逻辑、所选行业、所选公司会不会受到风险事件的冲击，进而在行业和个股配置上作出应对。 从 2018 年以来的股票仓位变化看，虽然契约规定中产品股票参与的灵活度较高（0-95%），但近年来该产品倾向于维持高仓位运作，自 2020 年以来组合的股票仓位多处于 90%以上，股票平均仓位为 93.59%，明显高于同期泛科技主题基金平均水平。 行业配置偏好：聚焦泛科技领域 周紫光的能力圈集中在泛科技、科技制造领域，近两年积极拓展消费、周期领域，金融地产很少参与。关于行业配置方法，周紫光会从产业趋势和基本面角度出发自上而下把握景气度变化，且不惧市场分歧，对于自身确信的方向敢于提早配置重仓配置。例如 2019 年率先发掘自主可控逻辑下半导体机会并予以重配，是市场上比较早一批成规模配置半导体的基金经理；2021年二季度率先布局碳酸锂产业链，2021 年底 2022 年初重仓光伏储能板块，均在市场存在分歧时入场并重仓持有，最终把握景气度向上的拐点，为组合贡 献了不错收益。 历史行业配置方面，由于“中信建投智信物联网”本身是一只主题型产品， 对投资范围有限制，因此配置的行业板块非常集中，2018 年以来主要聚焦于泛科技领域，具体包括电力设备、机械设备、有色金属、电子、计算机、通信等行业。各行业各期配置比重跟随景气度变化有较大变化。截至 2021 年年报，本产品前五大配置行业为电气设备（49.47%）、有色金属（21.71%）、 电子（10.15%）、机械设备（9.95%）以及通信（4.00%）。 展望后市，周紫光认为无论从宏观经济基本面或流动性或股市本身估值角度考虑，中期均宜乐观。从下半年往明年看重点看好四个方向，一是以新能源为代表的低碳产业，新能源目前整体景气度依然较好且没有特别值得看空的逻辑；二是以半导体和军工为代表的高端制造；三是拥有较大弹性的科技创 新领域，如 VR AR带动的元宇宙，后续将密切观察整个产业的发展情况是否到达了快速放量的爆发期；四是新消费方向，随着经济增速和消费年龄结构的变化等，消费新场景、新模式、新业态、新产品中可能迸发新的机会。 行业集中度方面，前三大行业集中度基本在 80%以上，2018 年以来前三大行业平均集中度为 86.79%；前五大行业集中度均在 90%以上，2018 年以来前五大行业平均集中度为 96.47%。截至 2021 年年报，本产品前三大行业集中度为 81.33%，前五大行业集中度为 95.28%，集中度相当高。周紫光表示集中度完全是研究结论的体现，不会对集中度进行人为设限。当经过深入仔细研究之后，对于某个行业板块有非常确定的研究结论时，会及时重仓持有，反之则持有较少较分散或无持仓。集中度反映的是基金经理对行业板块的确定度和自信度。 选股风格：成长风格显著，偏好可量化个股 关于个股选择逻辑，周紫光表示近两年开始更加着重以价值的思路或是以基本面研究的思路去做研究以及选股，偏好投资可以进行量化的品种，即通过基本面研究可以大致计算出胜率和赔率的公司。具体来看，通过评估公司的利润增速拍算企业未来的盈利预期，判断企业的估值目标，并结合当前公司的股票计算出胜率和赔率，得出可能需要承担的风险，以及可能获得的收益 进行综合考虑。投资中近两年更加偏好处于成长期且有业绩加成的公司，公司未来一两年或两三年时间的高增速可以消耗比较高的估值，降到一个合理或很低的估值状态，计算下来有比较好的胜率和赔率。 从历史持股市值风格来看，2018 年本产品明显偏配小盘股及中盘股，近两年来大盘股尤其是超大盘股占比快速提升。周紫光表示不会刻意进行市值风格的轮动或创业版科创版等板块的轮动，只要是好标的，不区分于市值大还是小，不取决于它在哪个版块，都值得研究投资。 从价值成长风格来看，本文通过对基金净值和巨潮风格指数进行归因计算大致分析基金风格偏好，可以看到该产品始终呈现鲜明的成长风格。 从前十大重仓股集中度看，2020 年以来有较明显的提升，大部分时期前十 大集中度处于 60%以上，较同类泛科技主题基金明显较高。从全部持股数量 来看，2021 年以来有较明显的提升，主要是小市值标的数量有较大的提升。不过同行业集中度观点类似，周紫光表示持股的集中度或数量的变化，更多 是研究结论的体现，而非来自于投资风格的变化。 从个股交易来看，整体交易换手低于同类泛科技主题基金平均值，略低于同类泛科技主题基金中位值，2021 年换手率较前几年明显降低。周紫光表示投资前两年比较愿意做各种各样的尝试，其中不乏纯炒主题，因此换手率相对较高；近两年由于投资思路、逻辑和理念都开始趋于成熟，找到自己适合的投资模式，换手率相对稳定下来。当前周紫光更多的投资于真正有规模的产业成长阶段，而非预期未来有不确定放量的萌芽期对应炒主题阶段。 另外，周紫光表示基于深度价值研究后有较大把握的个股倾向于较早买入，但也不会过于左侧，所选公司都会有比较即期的业绩预期，今年或者明年就会有比较大规模的业绩体量体现。在持有个股的过程中也会根据基本面的变化以及市场情绪的变化不断地修正目标价位，当持仓股票接近目标价时会选择卖出。 收益分解：选股贡献占优 本文将 2018 年以来“中信建投智信物联网”各期相对中证 TMT 产业主题指数的 超额收益分解到行业配置收益、个股选择收益、其他收益上。可以看出本产品超额收益贡献重点来源于选股，基本上个股选择在各期均贡献了正向超额收益；行业配置也对组合超额收益产生一定贡献，但并不稳定。下文进一步分析持仓 个股贡献情况。 本文统计了2018 年以来，“中信建投智信物联网”全部重仓股在持有期内收益情况分布，以及相对于同期中证 TMT 产业主题指数的超额收益情况分布，具体如下图所示。从 2018 年以来的 73 只历史重仓股中，有 51 只（70%）重仓股取得了正向收益，其中持有期收益实现翻倍的有 11 只（15%）；有 53 只 （73%）重仓股相对于同期中证 TMT 产业主题指数取得了正向超额收益。同时，本文按季度统计了前十大重仓股获得正向收益的胜率，各季度胜率波动较大，2021 下半年以来胜率明显提高，在 60%-100%之间波动。 从绩优重仓股来看，不少重仓个股在持有期内翻了多倍，如亿纬锂能十倍股， 以及宁德时代、晶澳科技、国网信通等均为组合贡献了不菲收益；另外，重仓股中存在多只持有不超过 1 个季度，但持有收益相当突出的个股，如国网信通、闻泰科技、中国宝安、力合微等，可见基金经理做短期波段能力比较强。基金经理管理历史上挖出并参与多只牛股，选股能力较强。 整体来看，基金经理选择标的时更注重向上的空间和弹性。我们观察到重仓个股中相当一部分都具备非常大的向上弹性，同时向下空间有限，估算重仓股持有期收益时>50%的标的占比 32%，>100%的标的占比 15%，而持有期收益 <-50%的标的占比仅 10%。 风险提示： 疫情超预期、政策收紧、中美摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。 今天，请您“星标”国金证券研究所，全新阅读体验，置顶为您带来每日推送，亦或研值大餐，热点梳理，产业链藏宝图，月度资产配置，让您紧跟市场热点，发现公司动态、行业变化，深入浅出获得定制化资讯。

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