兴业证券-美联储追踪第三十五期：加息周期要保持多久？-221219

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　　美东时间12月13日最新CPI数据发布，同比再度超预期回落；14日FOMC如期加息50bp，发布会后市场整体作鹰派解读，股债双杀。对于未来联储加息路径和市场反应，我们的解读如下：
　　CPI与相关高频数据显示通胀及预期持续表现出向好信号。
　　供应链来看：美国港口待泊船只与等待时间维持低位；11月物流经理人指数（LMI）指向物流压力继续缓和，库存、仓储与交运成本较10月全面下行；11月长途卡车运费指数、单位货物运输成本指数同比分别下降0.29和2.76个百分点。
　　通胀预期来看：密歇根大学调查12月居民对未来一年通胀预期回落0.3个百分点至4.6%，为2021年9月以来的最低位，长期通胀预期保持3%不变；企业的未来一年通胀预期也有所降温。
　　但正如联储官员所说，通胀持续下行的证据才是后续政策方向的关键。一方面，12月14日的FOMC利率决议声明继续放鹰，再度表明使通胀回到2%的坚定目标，同时SEP上修通胀预期，因此联储仍会在一段时间内将政策利率保持在限制性水平；另一方面，威廉姆斯、戴利、梅斯特等联储官员上周发言再次强调抗通胀决心，暗示终点更高、加息周期更长。
　　在联储的预期管理下，市场对加息战线的预期拉长，股债双杀。鲍威尔在新闻发布会强调50bp仍是很大的幅度，加息仍有一段路要走。周四FOMC会后，美股三大股指两日连跌，10年期美债收益率小幅上行，收至3.5%以下；期货隐含2023年加息终点小幅下行至4.35%；CME期货押注2023年2月、3月大概率加息25bp，此后保持利率不变。
　　联储政策重心已从加息的速度转向高度与终点，劳动力市场表现仍关键。加息放缓落地，市场正逐步消化政策重心从速度向高度和终点的转移。未来的加息路径将更多考虑累积的紧缩风险、货币政策的滞后效应以及经济、金融发展等因素。鲍威尔11月30日讲话提及的三个通胀成因（核心商品通胀、住房通胀、住房以外的核心服务通胀）中，服务业就业仍为通胀下降的绊脚石。通胀能否持续回落并给联储提供转向信号，除CPI数据外，重点关注1.6和2.3将发布的非农数据。通胀回落至目标水平前，市场仍处于加息周期的尾部波动期，不宜低估联储超预期鹰派的风险。
　　风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。