广发证券-转债市场周报：转债估值压缩进度如何？-221218

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　　行情：12月12-16日，权益市场表现较弱，转债市场同时面临正股下跌和估值冲击。截至16日，中证转债指数收盘价为396.39，较上周五环比下跌2.10%，相比万得全A同期下跌1.54%，转债市场表现更弱。
　　估值：12月12-16日，转债市场各价位估值大幅回落，偏股型品种估值压缩幅度相对较大。正股层面，ERP由上周五的2.85%环比回调至2.94%，指向正股性价比相较前期有所回升。
　　供需：12月12-16日，新券发行规模较为平淡，且预案补充放缓，大股东减持压力延续。二级市场成交热度继续下降，受税期影响，隔夜利率和7天利率中枢均有所上行。
　　产业：地产销售未见起色；水泥价格和石油沥青开工率低于往年水平；硅料价格高位波动，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格下行；猪价继续回落；在疫情防控政策优化之后，航班执行率持续回升。
　　策略：转债市场主动估值压缩愈演愈烈。随着理财净值化转型渐进尾声，相比于此前非净值型多采用的摊余成本法，理财产品投资者的实际收益日趋显性化，而在近期利率中枢的波动之下，理财投资者的持有收益受到大幅侵蚀，从而对债市几乎所有品种形成赎回冲击，转债估值压缩在所难免。
　　正股风格切换也是本轮转债估值的重要拖累项。近期赛道品种表现显著较弱，风光、军工、半导体均未能在本轮反弹中实现正向收益。这不仅影响相关行业转债的平价表现，还影响估值水平。
　　流动性合理充裕叠加美国通胀压力渐缓，但这并不意味着成长品种短时间内将再度迎来契机。近期重要会议&政策频出，顺势而为（价值型品种）可能仍是占优之选。
　　个券方面，面对近期市场的震荡行情，典型的底仓稳健个券包括常银转债、成银转债、杭银转债等优质银行品种，国君转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
　　值得长期关注的代表性行业包括信创（太极转债、拓尔转债、郎新转债）、光伏（隆22转债、通22转债）、消费（珀莱转债、开润转债）、新能源汽车（伯特转债、银轮转债、三花转债、贝斯转债）、有色（海亮转债、金田转债、华友转债）以及中药品种寿仙转债、通用设备品种艾迪转债、风电品种起帆转债、煤焦+氢能品种美锦转债、胶带品种永22转债、生猪品种温氏转债、医药+券商品种敖东转债、水泥品种万青转债。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。