申万宏源-国内债市观察周报：继续关注债市“喘息期”；中央经济工作会议定调2023年-221218

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　　利率债周观点：经济金融数据验证“弱现实”，继续关注债市“喘息期”
　　上周债市在急跌后情绪有所企稳，债市收益率整体呈现震荡势，中长端收益率小幅下行，赎回压力延续、短端收益率依旧承压，期限利差继续压平。但债市消息面上并不平静，12月14日《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》落地，12月16日中央政治局会议定调扩内需、部署2023年经济工作，此外先后公布的金融数据和经济数据继续验证“弱现实“。海外方面，12月美联储议息会议整体符合预期，但是鲍威尔鹰派表态依旧打压风险偏好，美股收跌，但加息尾声、美债收益率继续回落。
　　当下属于防疫政策优化到经济基本实现正常化的”过渡期“，从预期先行到数据验证预计存在时滞，对应货币政策仍在保持流动性合理充裕（12月降准25bp+MLF超额续作），预计在经济回暖之前基本面和资金面对债市仍有支撑，但是债市长端收益率下行幅度预计有限，赎回压力下短端超调、期限利差低位，后续关注情绪平复后短端的确定性机会。
　　此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。本轮债市的调整主因市场对经济预期改善带动，当前资金利率仍处低位，基本面数据整体偏弱，预计在见到基本面改善走势之前，债市仍有短暂的缓冲期，1月底之前基本面和资金面对债市仍有支撑，但建议顺债券调整大势而为，利用市场修复走势调整持仓结构是重点。2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。
　　政策从纠偏到友好：消费是核心、房地产市场预计不会重回老路——12月中央经济工作会议点评
　　 2022年12月15-16日召开中央经济工作会议，站在当下的特殊时间点上，会议内容丰富而详实。我们重点关注以下三点：（1）：经济工作从改善心理预期入手，政策迎来友好期，会议认为明年经济工作千头万绪，要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，预计支持性、友好性政策将增加或增强，收缩性政策预计将减少或趋缓。（2）政策方面对于消费、内需寄予厚望，今年底防疫政策优化后，明年消费服务空间较大、弹性有待释放，尤其是今年基数较低，预计明年消费对经济的贡献有望增大；（3）房地产强调向新发展模式过渡，预计不会重回老路。本次会议对房地产市场并无新增政策，优质头部房企不发生风险、房地产市场整体平稳发展即为核心要求，并且强调向租购并举的新发展模式过渡，预计明年房地产市场继续磨底、难回强刺激老路。
　　重点关注：（1）稳增长手段：以消费为核心、基建投资和制造业投资为辅。12月政治局会议和中央经济工作会议再度强化“着力扩大国内需求”，其核心内涵是要把恢复和扩大消费摆在优先位置；其次以基建投资和制造业投资为辅，即通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。
　　（2）财政货币政策方面：财政政策显性债务扩大、隐形债务高压但保持风险可控，货币政策重提“基本匹配”。本次会议上财政政策定调延续积极，预计明年赤字率和新增专项债额度都有望提升，隐形债务监管保持高压但风险整体可控。对于货币政策则重提”保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配“，明年货币政策预计整体较今年收敛。
　　上周大类资产走势：国内债市短跌长涨，10Y美债收益率报收3.48%。具体来看：（1）资金利率较上周小幅抬升，隔夜质押式成交量回落。（2）债市：10Y国债收益率报收2.89%，10Y美债收益率报收3.48%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌-0.20%，布伦特原油报收79.04美元/桶。（4）汇率：美元指数报104.85，在岸人民币汇率报6.97；（5）股市：国内股市均收跌。
　　风险提示：防疫政策调整效果弱于预期，货币政策宽松超预期。