申万宏源-2023年城投债投资策略：逆风下的城投未来-221216

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　　主要观点
　　2022年8月之前是城投债整体走强。这一年政策端持续收紧、严防新增地方政府隐性债务，城投新发债券持续减少；这一年疫情与地产冲击，资产荒下城投债成为首选的优质资产。表现在市场上为城投债券经历一波又一波的抢购潮，且有苏北区县级平台10倍认购倍数，二级市场利差逐步压低，省级平台信用利差一度出现负值。
　　 2022年城投市场出现了许多新变化。今年土地财政承压下发生多次风险事件，部分区域出现非标违约以及技术性违约事件，带动区域之间呈现分化，弱区域估值不断走高，期限逐渐收短；今年部分城投开始逐渐退出融资平台，进行市场化运营，城投重组数量也大幅增加，一方面为处理债务问题，另一方面，转型之路也正在进行。
　　这一年，弱区域做了很多努力。云南省为维护市场信用将云南康旅公开市场债券全部提前兑付，兰州城投刚性兑付，以及贵州和山东的支持型政策。
　　展望2023年，重点关注尾部风险。区域财政实力与经济状况密切相关，随着土地收入的减少，明年到期压力较大的省份如何偿还债务需重点关注；关注估值调整风险。今年以来，利率持续趋于低位，11月份债市经历了较大的回调，弱区域受冲击尤为剧烈，在2023年基本面改善的预期下，债市利率中枢预计有所抬升，提防相应估值调整风险。
　　稳增长前提下，城投的参与力度不会减弱。重点参与财政实力较强、再融资顺畅的区域。挖掘资质较弱但区域财政有所改善的区域。警惕出现风险事件的区域。
　　挖掘区域：安徽、江西、福建等
　　风险提示：财政改善不及预期，数据提取误差