华泰证券-宏观动态点评： 欧央行如期加息50bp但指引鹰派-221216

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　　12月欧央行议息会议点评
　　北京时间12月15日，欧央行12月议息会议决定上调三大主要利率50bp，欧洲央行边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至2.75%、2.5%和2%。符合彭博一致预期。但拉加德表示应当预期欧央行在一段时期内按50个基点的幅度加息，强化了鹰派立场；同时欧央行上调了2022-2024年的通胀预测。议息决议后，截至12月15日23:00，德国10年期国债收益率从决议前的1.93%上行至2.09%；欧元兑美元从会议前的1.065一度升破1.07，随后大致降至议息前的水平，但欧元兑一篮子货币明显升值。
　　缩表方面，欧央行决定自明年3月起开启量化紧缩；但今年年底定向长期再融资（TLTRO）提前还款规模导致的缩表规模较为可观。欧央行表示将于明年3月以审慎有度、可预测的步伐启动量化紧缩(measured and predictable pace)，明年二季度资产购买计划（APP）投资组合将平均减少150亿欧元/月。虽然开启量化紧缩的时间较晚，但由于此前定向长期再融资（TLTRO）条款发生变化，今年年底前将有规模达7438亿欧元的TLTRO提前偿还、叠加本应到期的519亿欧，今年年底前将有7957亿欧元的的缩表规模，占欧央行资产负债表规模9.4%。
　　欧央行下调2023年增长预测、上调2022-2024年通胀预测。增长方面，ECB本次将2022年欧元区GDP增速预测上调0.3pct至3.4%、但将2023年经济增速预测下调0.4pct至0.5%。通胀方面，ECB将2022-2024年通胀预测分别上调至8.4%（+0.3pct）、6.3%（+0.7pct）、3.4%（+1.1pct）。拉加德强调，通胀下降主要是由于能源价格通胀下降,食品价格通胀和整个经济的潜在通胀压力已经加强并将持续一段时间。
　　与此前鲍威尔偏鹰派的表述相比，拉加德显得更为鹰派，拉加德表示将连续数次加息50个基点、显著抬高了市场对欧央行“加息”终点的预期。她强调，必须以稳健的步伐显著加息（significant rise at a steady pace），并阐明其含义是欧央行在一段时期内按50个基点的幅度加息（for a period of time）。她明确表示任何认为欧央行正在转向的人都是错误的。此外，她认为如果跟美联储相比，欧央行有更多工作要做（more ground to cover）。议息会议后，期货定价显示欧央行明年2月再次加息50bp的概率较大，加息的终点预计在2023年7月、且超过3%。
　　拉加德本次会议未过多讨论7月议息发布的“传导保护工具”（TPI，目标是避免成员国息差大幅走阔对负债最重的国家的冲击）。欧央行表示TPI用来应对无根据无序的市场波动。欧元区德国与南欧“边缘”国家利差基本稳定——10月议息会议初至今，意大利国债收益率与德国10年期国债的利差收窄至189bp,较10月末缩小28bp。
　　往前看，欧央行偏鹰立场将更快收紧海外金融条件，而欧洲资产表现受到压制——欧元或因此兑一蓝子货币走势偏强，但兑美元走势维持震荡。相比同一天发表议息会议决议的英国和瑞士央行，欧央行前瞻指引更为鹰派，支撑欧元兑一蓝子贸易伙伴汇率。然而，相对美元而言，虽然欧元区加息指引更鹰派，但欧洲衰退风险和油价走势仍成为压制，油价回升+欧元区陷入衰退可能对欧元形成一定压制。
　　风险提示：欧央行“鹰派”立场超预期;欧元区金融风险升高