兴业证券-2022年11月经济数据点评：阳光总在风雨后-221215

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　　投资要点
　　2022年11月规模以上工业增加值同比为2.2%；固定资产投资同比0.9%；社会消费品零售同比-5.9%；对此我们认为：
　　外需走弱+疫情扰动内需，经济整体偏弱。11月疫情继续压制居民出行和运输，并且11月底多地出台跨城管控政策，百度城际活动指数和货运流量都出现了明显的下行（详见《防疫新形势下的经济如何？》）。对出行和交运更敏感的生产和消费在11月表现都明显偏弱，制造业和基建投资在政策支撑下成为当前经济的“稳定器”。
　　受疫情扰动，失业率继续上行且大城市失业更加严重。自8月以来，城镇及31个大城市城镇调查失业率持续反季节性抬升。由于11月疫情较严重地区多为各省的省会，因此31大城市的失业率较全体城镇的失业率明显更高。
　　11月餐饮消费降幅符合预期，但商品消费下滑加速。虽然11月餐饮消费同比降幅大于商品消费，但从环比来看，受疫情影响更大的餐饮消费环比反而好于商品消费。拆分限额以上企业商品零售当月拉动来看，前期对消费拉动较大的汽车在11月同比和环比皆转负，或是商品消费明显下行的主要原因。
　　疫情从需求及运输两方面冲击生产，下游生产放缓。11月工业增加值环比为-0.31%，大幅弱于季节性规律，接近11月百度全国城际活动指数环比的下行幅度（约为-0.21%），这反映生产的下行主要受到疫情和运输受限的扰动。下游消费品（医药制造、汽车制造、计算机通信等）的生产对工业增加值的拉动明显放缓。
　　政府支持下，制造业和基建投资保持韧性，发挥经济“稳定器”作用。11月制造业投资和基建投资同比分别为6.28%、13.76%，并未受到疫情明显扰动，这主要源于政府主动加杠杆的支撑。虽然10月后财政政策支撑有所减弱，但货币政策通过抵押补充贷款对基建、制造业投资提供一定支撑，这与11月新增企业中长期贷款同比多增相对应。
　　地产政策“三箭齐发”，地产供需小幅改善，但需观察持续性。1）虽然地产投资同比降幅仍然在扩大，但地产投资环比降幅有所缩窄；2）商品房的销售小幅面积及一线城市新房价格也有小幅改善。11月70大中城市中有16城新建商品住宅价格环比上涨，其中杭州涨幅0.7%领跑。
　　往后看，短期疫情对经济扰动仍将继续，但明年整体经济有亮点。当前国内疫情仍在快速爬坡期，疫情对经济的扰动或持续至明年年初。随着后续疫情的缓解，和地产利好政策的落地，明年经济有一定亮点。
　　风险提示：疫情不确定性风险，经济下行风险。