华泰证券-宏观动态点评：联储加息50bp，但预示终点或过5%-221215

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　　美联储12月议息会议点评
　　北京时间12月15日（周四）凌晨，联储12月FOMC决议加息50个基点、基准利率升至4.25%-4.5%区间；月度缩表规模维持在950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。本次利率和购债决议均符合市场预期。但点阵图传递了“鹰派”信号，2023及2024年底的利率预期均高于9月会议；同时，联储官员调降2023-24增长预测，但调升通胀和失业率预测。鲍威尔在记者会上强调，金融条件随着时间的推移反映出联储为使通胀回到2%而实施的政策限制，这点非常重要。议息决议公布后，2年期美债利率从4.19%一度上行10bp，后有所回落至4.21%；10年期美债利率从3.53%冲高至3.56%，后收跌至3.48%。美元指数从103.54上行至104.2；标普500及纳斯达克综指日内一度下跌1.5%和1%，后分别收跌0.6%和0.8%。
　　鲍威尔讲话中承认通胀取得进展，但强调工资增速并未看到明显下降迹象，不能过早放松。鲍威尔认为，10月和11月近两个月美国通胀的下行显示了喜人的下降，但美联储需要看到更多通胀下降的证据（substantially moreevidence）；同时，劳动力市场依然极度紧张，失业率处于50年以来的低点，劳动力市场继续失衡。经济增长方面，鲍威尔表示降低通胀可能需要一段低于趋势水平的持续增长期，而且劳动力市场状况很可能会出现一些疲软（below-trend growth）。未来加息路径方面，鲍威尔称2月加息幅度将取决于未来数据，不过美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点。
　　前瞻指引比市场预期鹰派、尤其与他在11月30的讲话相比——12月点阵图将加息终点上调50个基点至5.1%，并且2023年不降息。17名联储官员预计2023年利率超过5%，10名预计为5-5.25%，5人为5.25-5.5%，2人为5.5-5.75%，显著高于9月点阵图（图表1）此外，鲍威尔在发布会上强调，在对通胀回落至2%有信心前，联储不会降息。发布会后，期货市场隐含的明年2月FOMC会议加息的幅度为25bp、加息终点为4.87%，2023年底降息50个基点（图表2）。
　　联储上调2022年增长预期，下调2023-2024年增长预期；再度上调2022-24年通胀预测值；下调2022年失业率预测，上调2023-2024年失业率预期。将2022年GDP增速预测上调至0.5%（+0.3pct），2023/2024年GDP增速预测下调至0.5%/1.6%（-0.7pct/-0.1pct）；将2022~2024年核心PCE预测分别上调至4.8%（+0.3pct）、3.5%（+0.4pct）和2.5%（+0.2pct）。此外，联储将2022年失业率预期下调至3.7%（-0.1pct）；2023~2024年失业率预测均上调至4.6%（+0.2pct）（图表3）
　　美国通胀是否延续10-11月的下降趋势是驱动联储政策及市场风险偏好的关键指标，而明年年初中国经济增速是否快速回升、是驱动全球大宗商品价格和通胀走势的重要边际因素。虽然10、11月通胀增速边际放缓，但是劳动市场供应依然偏紧，此外，中国防疫政策调整后需求回升的速度、以及全球制造业周期调整带来的影响还需观察。（参见《美国核心通胀再次低于预期》2022/12/14，《美国通胀是否能持续回落？》2022/11/28）
　　往前看，虽然短期仍有不确定性，但中国防疫政策优化、内需回升可能边际缓解“美元荒”、降低美元“高点”。防疫政策优化后，中国加速由“外需向内需”切换，贸易顺差收窄、货物、服务业进口回升也有望缓解美元分布的不平衡。但近期，美元快速走弱后可能进入整理态势，且不排除美联储偏鹰+油价回升短期小幅推升美元。（参见《油价又到十字路口》2022/12/05）。
　　风险提示：美国通胀黏性超预期；中国内需回升不及预期。