兴业证券-12月FOMC点：“这盆冷水不太冷”-221215

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　　投资要点
　　美东时间2022年12月14日，美联储公布加息50bp的利率决议叠加会后鲍威尔新闻发布会，股跌债涨，加息预期变动不大。对此我们认为：
　　12月加息放缓至50bp，点阵图显示终点利率超5%。
　　加息路径：开始放缓至50bp，明年或不会开启降息。12月FOMC年内首次放缓加息50bp至4.25%—4.5%。SEP点阵图显示绝大多数联储官员同意2023年加息终点超过5%，中性预期2023年终点利率为5%-5.25%，且点阵图显示联储官员并未考虑2023年降息的情景。
　　通胀判断：核心通胀仍高，且粘性较大。SEP对2023年PCE和核心PCE水平预期分别上调至3.1%和3.5%，认为通胀“仍有上行风险”。
　　经济判断：大幅下修2023年GDP增长预期，但软着陆“并非不可能”。对2023年经济增长预期从1.2%下修至0.5%，承认虽然限制性利率将软着陆的窗口变窄，但并非不可能。
　　市场反应：利率决议作出鹰派解读，但后续市场情绪有所反转。虽然此前市场已充分定价加息50bp，但利率决议后市场仍然出现股债双杀的情景，股市转跌而债券收益率跳升，显示市场仍然对此利率决议反应为鹰派。然而，鲍威尔新闻发布会并未释放更多鹰派信号，叠加联储承认已看到了通胀有所改善的信号，市场情绪有所反转——股市有所回调，而债券收益率加速下行。
　　虽然鸽派未至，但非对称性的市场仍然倾向于作出乐观解读。12月以来，美国市场交易呈现非对称性的特点，对乐观信号反应更加强烈而选择性忽视紧缩的信号，本次FOMC会后市场反应亦是如此。鲍威尔在会后新闻发布会承认连续两个月的通胀数据显示通胀出现了可喜的信号，市场将其解读为偏鸽派的发言，股债市场有所反转。然而，仍然不可忽视的是，鲍威尔提示这不是自满的理由，未来联储还有很长的路要走；与此同时，他再次强调11月FOMC的措辞，即放缓加息并非转鸽，而更应该关注加息终点和维持限制性利率的时间。
　　警惕联储预期管理，鹰派反复下的市场波动。我们依然认为，由于本轮通胀联储的响应已晚，劳动力市场和服务业造成的通胀粘性下，不宜低估联储鹰派持续的风险。在市场单边响应的情绪中，不排除联储为了预期管理而再次“泼冷水”的可能性。观察联储态度转松的先决条件，仍然需要看到劳动力市场的疲软、通胀尤其是需求的超预期下行和供给的好转、或者由于过度收紧导致金融风险暴露。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。