华泰证券-美国核心通胀再次低于预期-221214

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　　美国11月CPI点评
　　美国11月CPI及核心CPI皆低于预期——CPI环比+0.1%，低于彭博一致预期的0.3%（10月0.4%），同比增速回落至+7.1%（前值7.7%）；核心CPI环比+0.2%，低于彭博一致预期（0.3%）和前值0.3%、同比增速+6.0%，较前值（+6.3%）下行。低于预期的11月CPI数据公布后，美元和美债利率下跌、纳斯达克指数期货上涨——美元指数从104.8下跌至103.8；美国10年期国债收益率从3.56%下降至3.45%。2年期国债利率从日内高点4.35%下行至4.17%，纳斯达克指数期货涨幅超4%。联邦利率期货价格隐含联储12月仍大概率加息50bp。
　　租金价格涨幅边际放缓但仍然高企，粘性通胀成为CPI环比增长的主要贡献且持续上升。11月租金CPI环比上涨0.6%（10月+0.8%），贡献CPI环比0.2个百分点。目前租金上涨较快，考虑到美国房价领先房租5个季度左右，而美国房价同比已于今年4月开始回落，因此后续“补涨”可能不对通胀预期上升带来过大贡献。整体“粘性通胀”11月环比0.6%，持平10月，对整体CPI的环比贡献为0.3pct，成为重要贡献项。
　　耐用品、交通出行、医疗服务等半粘性通胀下降为导致本次核心CPI低于预期的主要原因。1）交通出行CPI环比-0.1%、前值0.8%，拖累CPI环比0.01个百分点（10月贡献0.05pct），其中11月车船公共交通价格环比-1.6%（10月1.6%），11月机票CPI环比跌幅加深至-3.0%（10月-1.1%）。2）耐用品方面：11月二手车CPI环比下跌2.9%，跌幅扩大（10月-2.4%），新车价格环比从10月0.4%下降至0%。3）医疗服务环比录得-0.7%，较10月的-0.6%跌幅加深，拖累CPI环比0.05pct，反映随着疫情冲击减弱，受疫情制约的一些“暂时性”支出有所下降，包括医疗服务、出行价格等。
　　非粘性通胀方面，11月能源CPI环比下跌1.6%（10月+1.8%），为表观（非核心）CPI的主要拖累项。近期布伦特原油从11月初的接近100美元/桶下降至78美元/桶，主要系全球经济衰退预期升温，欧洲“暖冬”降低能源需求以及俄油价格上限定于市场预期高端等影响。亚洲经济活动回暖叠加暂时性的油价抑制因素的消退（如气温变化）或导致石油供需收紧的可能性上升。家庭食品价格边际上升，或因感恩节刺激，11月份环比上涨0.5%（10月0.4%）。“非粘性”通胀11月份环比下跌0.4%，拖累CPI环比0.1pct。
　　11月核心通胀数据低于预期，耐用品消费需求下降，未来美国通胀是否能以现在的速度继续下降仍然有多个观察点。除了劳工薪资坚挺的影响，中国防疫政策调整后需求回升的速度以及全球制造业周期景气度下行的压力是否会得到缓解仍值得关注。目前劳工薪资增长仍然坚挺（11月时薪环比上涨0.6%），且最新的当周首次申请失业金人数仍处低位，显示劳动市场仍然“供需失衡”。此外，随着中国防疫政策调整，后续需求回升的速度如何以及全球制造业景气度也是美国通胀能否持续下行的关键变量。
　　往前看，我们认为12月FOMC大概率加息50个bp。虽然10、11月通胀增速边际放缓，但是反映粘性通胀的工资、租金仍有不确定性，亚洲经济活动的回暖、以及全球制造业周期调整带来的影响还需观察。市场对通胀数据的反应表明，美国通胀是否能延续此前的下降趋势、粘性是否缓解将是市场风险偏好是否回升的重要因素，也是美联储“转向”的核心观察指标。作为12月FOMC前最后一份通胀数据，低于预期的通胀或导致联储在12月FOMC放慢加息速度，但我们维持联储仍可能加息至5%、或者更高水平的判断。
　　风险提示：劳工市场紧张超预期；通胀粘性大于预期。