华泰证券-滔搏-6110.HK-库存维持健康区间；期待明年复苏-221213

《华泰证券-滔搏-6110.HK-库存维持健康区间；期待明年复苏-221213（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-滔搏-6110.HK-库存维持健康区间；期待明年复苏-221213（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　库存维持健康区间；明年零售逐步复苏推动经营杠杆改善
　　四季度以来，终端零售环境尚未完全恢复，线下客流仍较疲软，滔搏短期收入增速受拖累明显，3QFY23（9-11月）收入同比或录得双位数跌幅。尽管如此，滔搏凭借优秀的零售管理效率及品牌伙伴支持，在具有挑战的零售环境下仍维持健康的库存周转及较可控的折扣力度。综上，我们下调FY23-25年基本EPS 8.2/5.2/0.8%至人民币0.38/0.43/0.51元。考虑到防疫政策优化利好零售商，以及经营杠杆将在明年逐步改善，我们将目标PE上调至15.6倍（公司上市以来历史12个月动态PE均值），叠加汇率因素，将目标价上调11%至7.1港币（基于动态EPS人民币0.41元）。买入。
　　线下客流拖累明显，收入增速四季度及明年初仍承压
　　四季度以来，线下门店客流有所走弱。据我们测算，全国23个核心城市日均地铁客流量9-11月分别同比下滑15/18/29%。消费者信心指数自4月份下跌以来持续低迷，10月份仍未有明显回暖趋势。服装鞋帽、针、纺织品类零售额10月同比下跌7.5%，较前九月（-4.0%）跌幅扩大。滔搏2QFY23（6-8月）收入同比下滑低单位数，好于同行宝胜（同比下跌8.3%）。我们估计滔搏9-11月收入同比下滑幅度有所扩大，但下跌幅度应略小于宝胜（9/10/11月同比下跌15.6/13.7/17.8%）。我们预计滔搏收入增速短期继续承压，明年初将受高基数影响，但此后有望受益于零售市场复苏而提速。
　　经营杠杆将随着零售市场复苏而改善
　　三季度以来，终端零售受外部扰动明显，截至10月底纺织服装、服饰业产成品存货金额仍高于疫情前水平。我们预计四季度行业继续处于清库存阶段，或保持较大的促销力度。凭借自身高效的零售管理能力、国际品牌合作伙伴更强的品牌力及产品力、以及品牌伙伴逐渐重启各项营销活动并帮助召回部分库存，截至11月中旬，滔搏库存水平同比录得双位数降幅，9月-11月中旬库销比在4-5个月的健康水平范围内波动，因此库存压力较为可控，零售折扣同比仅扩大低单位数。我们预计随着终端零售环境回暖，滔搏经营杠杆及利润率有望持续录得改善。
　　下调FY23净利润预测8.2%至人民币22亿元
　　我们将FY23/24/25收入预测下调8.3/7.2/4.6%至人民币279/321/361亿元以反映零售环境波动对收入拖累。我们将净利润预测下调8.2/5.2/0.8%至人民币22/27/31亿元。滔搏当前股价对应13.1倍12个月动态PE（据我们的预测），而FY24-25E净利润CAGR为20%。
　　风险提示：1）零售环境复苏较弱；2）行业竞争加剧，折扣加深；3）品牌伙伴补贴减少；4）品牌伙伴在中国品牌力受损。