申万宏源-敏思笃行系列报告之十六：定开债基和银行理财产品赎回带来的债市抛压估算-221213

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　　本期投资提示：
　　一、定开债基赎回抛压估算
　　今年12月和明年一季度处于开放期的定开债基规模较大。12月预计有5643亿元定开债基、694亿元摊余成本法定开债基结束封闭期，进入开放期。明年1-3月进入开放期的定开债基规模为4472、3848、3282亿元，进入开放期的摊余成本法定开债基规模为508、657、520亿元。
　　11月初由于政策发生重大变动、经济预期反转，债市收益率大幅上行，债基净值普遍受损，投资者开始担忧定开到期高峰赎回风险。我们参照历史上债券调整时的定开债基净赎回比例，对近期定开债基的净赎回规模进行估算，为投资者提供参考。
　　从历史上看，在债券大幅调整时期，比如2017年H2，定开债基净赎回比例高达30%，而在债券小幅调整时，比如2017年H1，定开债基净赎回比例也在10%附近。
　　据此我们假设处于开放期的定开债基净赎回比例分别为基金规模的10%、20%、30%，在30%的极端假设下，2022.12-2023.03定开债基赎回带来的债券抛售规模分别为1693、1342、1154、984亿元。
　　二、理财产品到期抛压估算
　　截止到2022年二季度，银行理财规模为29.15万亿元。银行理财由于其负债端属性原因，风险偏好相对较低，因此偏好债券等风险较低资产。根据《中国银行业理财市场半年度报告（2022年上）》，可以看到固定收益类产品约占据94%的比例，权益类、商品及金融衍生品类占比较低。在资产配置方面，占比最高的债券类资产约占据53%，其次是同业存单约占15%，其余资产整体占比较小。
　　我们将简单基于历史数据估算到期规模，从到期视角窥视近期银行理财的赎回压力，以供投资者参考。
　　根据wind统计，2022.12到2023.03银行理财产品到期数量分别为2520、1896、2091、1591只，此外根据《中国银行业理财市场半年度报告（2022年上）》，单只理财产品的平均规模为8.18亿元，因此估算2022.12到2023.03银行理财到期规模分别为20614、15509、17104、20057亿元。我们参照历史数据，简单按照53%的比例估算其中的债券类资产，预计到期的理财产品中债券规模分别为10925、8220、9065、10630亿元。最后我们参照定开债基情况，假设到期的债券类资产净赎回比例分别为10%、20%、30%，对应不同情形下银行理财带来的债券赎回压力，在30%的极端假设下，2022.12-2023.03银行理财带来的债券抛售规模分别为3278、2466、2720、3189亿元。
　　但是需要辩证看待定开债基及理财赎回压力对债市的影响，以上估算只是根据简单的假定比例所作出的粗略估计，与真实的赎回规模存在差异。此外除了这些定开及到期产品因为赎回会有抛压外，如果投资者对债市预期悲观，债市也会有大量的交易盘抛压。同时债市也不全是到期和赎回产品带来的抛压压力，银行及券商自营、保险、新发资管产品等也有大量的配置需求，债券市场的大势仍看基本面和资金走势。
　　风险提示：理财产品赎回压力超预期。