申万宏源-漱玉转债（123172）投资价值分析-221213

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　　本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，漱玉转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息高、纯债价值较低，按6.58%的贴现率计算，则纯债部分价值为81.26元。
　　2、漱玉转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为9.28%，对流通股本的摊薄压力为34.41%，对流通股本的摊薄压力高。
　　3、漱玉平民目前的年化波动率约为53.15%，长期240日年化历史波动率位于62.29%左右，在转债股中波动性较高。20日年化波动率为75.13%，高于历史平均水平（57.06%）。
　　4、当漱玉平民的股价为21元时，转换价值为98.73元，对应转债价格在122.48元～123.63元，当漱玉平民的股价在16元至27元时，对应转债的市场合理定位约在110.91元～142.2元之间。
　　5、以当前市场估值水平，漱玉转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为23%时，每股配售收益约为0.45元，以21元的股价成本参与配售，综合配售收益为1.98%，配售收益较低。
　　7、粗略估计剩余可申购额为0.4亿元至2亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0004%至0.002%。当漱玉转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为1.2亿元时，中签率为0.0011%，当首日涨幅为23%时，打满的投资者网上申购收益期望值为2.6元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。区域业务集中风险、经营业绩波动风险、零售业务毛利率持续下滑风险、募投项目实施相关风险。