华泰证券-舜宇光学科技-2382.HK-十一月：手机需求持续疲弱-221212

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　　主要更新
　　舜宇发布11月出货数据。在10月环比反弹之后，手机镜头/CCM出货量环比再次转负，我们认为这与我们看到的疲弱外部环境相符合（手机11月出口金额同比下跌33.3%）。舜宇股价10/31开始反弹了65%，反映了投资人对疫情管控放开对需求正面影响的期望。我们认为这个月尚未看到拐点，之后将持续关注市场复苏节奏。我们维持2022/2023/2024年EPS预测人民币2.47/3.79/4.39元。我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港币，目标价对应33.6倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
　　车载镜头：出货量环比下降5.3%，同比增长47.4%
　　舜宇11月车载镜头出货量达到740.5万（环比下降5.3%、同比增长47.4%）。相比之下，根据乘联会数据，11月中国市场乘用车零售量同比下降9.3%、环比下降10.6%。我们看到中国11月汽车销售受到散发疫情以及部分经销商关店影响，但我们同样注意到市场开始对疫情管控放开后的需求开始增强信心。我们建议关注2023年相关补贴政策。
　　手机CCM：同比下降23.4%、环比下降21.0%
　　舜宇11月手机CCM出货量为3,468万（同比下降23.4%、环比下降21.0%）。我们看到10月部分安卓客户的采购之后，月度出货量环比显著下滑，我们看到安卓手机厂商去库存仍在继续，且仍对2023年手机市场展望持保守态度。我们建议持续跟踪手机厂商对疫情管控结束后手机需求后续展望。
　　手机镜头：出货量同比下降26.4%、环比下降9.3%
　　舜宇11月手机镜头出货量达9103万颗（同比下降26.4%、环比下降9.3%）。相比之下，大立光（3008 TT）销售额同比增长20.2%，环比增长0.3%，玉晶光（3406 TT）销售额同比增长2.8%，环比下降14.5%。
　　维持“买入”评级，目标价140港币
　　我们维持2022/2023/2024年EPS预测人民币2.47/3.79/4.39元。我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港币。目标价对应车载镜头每股估值39港币、车载CCM每股估值8港币、AR/VR每股估值9港币、手机镜头每股估值31港币、手机CCM每股估值30港币，以及其他业务每股估值23港币。我们的目标价对应33.6倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。