华泰证券-宏观专题研究：解析亚洲国家疫后重启之路-221212

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　　亚洲邻国在2020-21年大多采取较严格的防疫政策，但从2021年4季度开始逐步放松防疫政策。本文复盘、对比印度、越南、日本和韩国四个亚洲国家防疫政策优化后的经济走势，为2023年中国总需求增长路径提供参考。值得注意的是，目前在中国主导的奥密克戎变种毒株传染性更高，但致病率明显下降。所以，中国防疫政策调整下，不排除总需求回升更快。
　　1、防疫政策优化后的疫情走势
　　印度、越南、日本、韩国从2021年4季度逐步放开防疫政策，并在今年2季度基本退出常态化防疫。除越南外，印度、日本和韩国均经历两轮以上奥密克戎冲击，峰值相差约5个月。但由于目前在中国主导的奥密克戎最新变种毒株传染性更高，不排除中国两轮峰值之前时间更短。
　　2、防疫优化后的内需恢复路径——GDP增速出现持续2个季度的快速恢复，特别是服务消费。
　　1)商品消费：即使在无财政补贴的情况下，商品消费普遍在1个季度后快速恢复，其中韩国商品消费在疫情政策调整1个季度后出现回升，但日本耐用品消费在疫情调整1个季度后表现疲弱，拖累商品消费。越南商品消费在政策调整2个月后即恢复同比正增长。
　　2)服务消费：日本、韩国及越南的服务消费在疫情政策调整后连续1-2个季度内快速反弹，此前受冲击较大的文化娱乐和餐饮分项反弹最快，日韩的医疗保健支出也出现明显回升。越南的餐饮住宿及旅游同比增速则在5个月后转正回升。（参见《浅析越南经济重启进程》2022/12/5）
　　3)人员流动：大多国家在管控调整1-2个月内恢复超2019全年平均水平。
　　4)入境人数：本土航班放开后2个月有望恢复至疫情前水平，但国际航班及入境人数的复苏更慢，5个月仍难以恢复到疫情前水平。
　　3、生产活动回升路径——防疫政策优化后的1个季度工业生产均明显修复，但由于受疫情冲击小于消费，工业产出走势更多取决于国内外需求前景。
　　1)越南、印度在疫情政策调整后环比逐步回升，其中饮料、汽车制造恢复较快，但纺织品、电气设备等可能受供应链影响恢复较为缓慢。
　　2)日本和韩国退出常态化防疫1个季度后，恰逢全球工业周期走弱，生产增长回升较为温和，其中电子、汽车和化工行业复苏较慢。
　　4.房地产需求与价格走势——疫情期间，各国房价均明显回升，尤其是日本和韩国。在疫情政策调整后，日本房屋销售同比增速1个月由负转正，而韩国在1个季度后维持疲弱走势，可能和韩国央行2022年行快速加息有关。
　　最后，值得一提的是，韩国、日本都在防疫政策放松时、或者1个季度后推出规模较大的财政刺激，规模分别为GDP的3%和5.4%，以加速经济复苏——这也与中国近期的政策导向有相似之处。
　　1) 2022年5月，韩国政府在解封时推出规模约为GDP的3%的补充预算。其中，46%用于支持在疫情中受损的小企业主和弱势群体。
　　2) 2022年11月，日本政府在解封1个季度后推出规模约为2021年GDP的5.4%的补充预算。其中对居民和企业能源补贴约占GDP的1.2%，占。此外，2022年10月开始，日本政府还推出全国旅游补贴计划，每人每天的补贴规模最多1.1万日元（约77美元）。
　　风险提示：疫情反复规模超预期，海外衰退幅度超预期。