申万宏源-国内债市观察周报：利用市场修复走势调整持仓结构是重点-221211

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　　本期投资提示：
　　利率债周观点：顺债券调整大势而为，短期内利用市场修复走势调整持仓结构是重点
　　此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。本轮债市的调整主因市场对经济预期改善带动，当前资金利率仍处低位，基本面数据整体偏弱，预计在见到基本面改善走势之前，债市仍有短暂的缓冲期，1月底之前基本面和资金面对债市仍有支撑，但建议顺债券调整大势而为，利用市场修复走势调整持仓结构是重点。2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。
　　热点关注：7500亿特别国债为到期正常续作、政治局会议定调着力扩大国内需求
　　（一）12月9日7500亿元特别国债为到期正常续作，并非新增政策
　　本期7500亿元特别国债发行并非新增政策，主要是对12月11日到期的7500亿元特别国债进行等额定向续作，发行过程不涉及社会投资者，仍与原有资产负债向对应，并不会新增财政赤字。对资金走势也不会产生大的影响。
　　从实际情况来看年底发行特别国债的概率较小：（1）今年二、三季度是财政压力最大的时候，一方面疫情影响财政收入端承压，另一方面逆周期调节下财政支出保持积极，但是进入三季度以来财政收支压力整体趋缓；（2）年底即将下达新增专项债提前批，在明年两会未对明年财政作出明确安排的情况下，发行特别国债的概率不大。我们预计明年财政政策有望保持偏积极定调，赤字率和新增专项债额度都有望提升，政府部门仍有加杠杆空间。
　　（二）政策主线清晰——2022年12月政治局会议点评
　　明年是二十大开局之年，而年底是明年经济工作重要部署时期，因此近期政策及会议也较为频繁。10月16日二十大报告提出“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”，11月11日国务院联防联控机制发布疫情防控”二十条“，12月6日政治局会议提出“优化疫情防控措施”，12月7日初国务院联防联控机制发布疫情防控”新十条“，期间房企融资“三支箭”也逐一落地。回顾来看，这一轮政策绝对拐点依旧是二十大会议，二十大会议定调后，疫情和地产等关键经济制约因素开始边际调整。
　　12月政治局会议同样是对稳增长的再强化，会议指出要“扎实推进中国式现代化”，优化疫情防控措施，着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。基于政策定调出发，预计明年经济增长将以消费为核心抓手，以基建投资和制造业投资为辅，推动经济运行整体好转。
　　同时会议提及的“大力提振市场信心”，预计伴随疫情正常化，2023年稳增长相关政策节奏也会相对提前。
　　除了提及稳增长、稳就业之外提到了稳物价，明年物价仍需关注上行风险.
　　上周大类资产走势：国内债市短端明显承压，10Y美债收益率报收3.57%。具体来看：（1）资金面：月初资金利率明显回落，隔夜质押式成交量大幅回升。（2）债市：10Y国债收益率报收2.89%，10Y美债收益率报收3.57%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨0.64%，布伦特原油报收76.10美元/桶。（4）汇率：美元指数报104.93，在岸人民币汇率报6.95；（5）股市：国内股市收涨，海外股市收跌。
　　风险提示：防疫政策调整效果弱于预期，货币政策宽松超预期。