申万宏源-信用风险监测：关注私募债发行负面清单指引变化&房企“内保外贷”-221211

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　　热点解析：
　　2022年12月9日，中国证券业协会发布《关于发布修订后的<非公开发行公司债券项目承接负面清单指引（2022年修订）>的通知》(中证协发〔2022〕294号)，上次修订是在2019年12月20日，本次负面清单的修订出现了几点变动，其中包括将地方融资平台公司从特殊行业或类型的发行人中移除，城投平台自此增加发债新途径。在目前城投债务到期压力较大的情况下，本次发债政策的松绑有利于缓解一定的债务风险，但城投平台发私募债也需要不违背第十条“不符合地方政府债务管理规定或者本次发行新增地方政府债务”；另外值得关注的是将“对已发行的公司债券或者其他债务有违约”修订为“对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约”。本次修订对前期有非公开发行债券违约的主体重新申请发行债券有一定程度利好。
　　根据中国银行12月9日官网信息，中国银行为龙湖集团提供“内保外贷”。内保外贷是指担保人注册地在境内、债务人和债权人注册地均在境外的跨境担保。以此笔贷款为例，贷款结构是中国银行重庆分行为龙湖集团开立人民币融资性保函，中银香港以人民币保函为担保，为龙湖集团境外企业提供贷款融资。近期“第二支箭”、国有大行意向性授信等融资利好下，龙湖集团多次获得首轮支持。内保外贷方面的支持对于房企离岸融资预计有所改善。去年下半年以来，房企在离岸通过债券及贷款融资的信用环境较差，房企美元债融资面临较大困难。此前多家房企由于境外评级下调，传导至境内的个体信用受到冲击，10月以来新城控股、碧桂园等多家房企申请撤销境外评级。国有大行对于房企“内保外贷”支持的信号释放，后续继续关注受益房企范围及规模。
　　产业债策略：23年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。短期情绪修复，但多角度看房地产实际数据承压，地产债存在估值风险。
　　城投债策略：当前城投债整体的收益率水平较低，城投整体配置性价比不高，配置难度较大。本质是靠再融资解决城投债务到期。核心抓手在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　高频追踪：上行：NEWC动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、乙烯、LME铜、LME锌、LME铅、铜、锌、波罗的海干散货指数；持平：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、螺纹钢现货价格、PTA、纯碱、LME铝、铝；下行：BRENT原油、WTI原油、丙烯、丁二烯、甲苯、二甲苯、PX、MDI、甲醇、铅、全国水泥均价、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周信用利差、等级利差总体上行，期限利差有所分化。具体来看，信用利差3年期中票（AA、AA-）上行幅度最大，为20BP，1年短融（A+、A)上行幅度最小，为2BP。等级利差整体上行，其中1年期和3年期信用利差等级利差上行幅度最大，为3BP。期限利差各等级3年-1年利差普遍上行，年-3年普遍下行。分行业超额利差方面，19个行业中16个行业超额利差上行，3个行业超额利差下行。利差上行行业中，钢铁行业上行幅度最大，为8.28BP，其次为电气设备行业，上行7.04BP。利差下行行业中，医药行业下行幅度最大，为-3.05BP。
　　城投债——市场：本周城投债表现差于产业债，1年期、3年期、5年期、10年期城投债表现差于产业债，7年期表现好于产业债。
　　金融债——市场：本周二级资本债超额利差、信用利差均走扩至年内高位，中短期幅度更大。具体来看，绝对信用利差方面，1年期平均走扩12-15BP，5年期平均走扩9-11BP，3年期调整幅度超过25BP，超额利差方面，1年期超额利差平均走扩6-8BP，3年期走扩8-9BP，5年期变动不大；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、股份行、农商行、城商行分别走扩7BP、28BP、2BP和26BP。永续债方面，国有行、股份行、农商行、城商行分别走扩9BP、11BP、14BP和12BP。
　　可转债——市场：本周可转债行业指数有所分化，29个行业中有10个行业上涨，19个行业下跌。上涨的行业中，社会服务、石油石化、家用电器指数涨幅分别为1.7%、0.7%、0.5%。下跌的行业中，美容护理、公用事业、农林牧渔指数跌幅最大，分别下跌3.7%、2.1%、1.7%。
　　信用债风险警示：柳州市城市投资建设发展有限公司公告称，公司收到中国证券监督管理委员会广西监管局《关于对柳州市城市投资建设发展有限公司及曾东斌、曾晓锋采取出具警示函措施的决定》。
　　风险提示：融资改善不及预期。