华泰证券-宏观动态点评：解析2022年11月CPI及PPI数据-221209

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　　11月CPI从上月的2.1%继续回落至1.6%，较Wind一致预期1.6%持平。食品价格受猪肉价格下行及高基数拖累同比下行，但非食品价格和PPI均持平，核心CPI保持低迷，显示内外需可能仍然有待改善。
　　11月CPI为1.6%，比10月下行0.5个百分点，部分受去年同期基数走高影响，环比涨幅由上月的上涨0.1%转为下行0.2%；核心CPI同比持平于0.6%，终端需求仍有待改善。环比看，11月食品价格环比涨幅由上月的0.1%继续回落至-0.8%，而非食品环比持平（图表1）。11月服务价格环比下行0.2%，消费品价格环比上行2.3%。
　　1）低基数下食品CPI同比涨幅从10月的7.0%下行至11月的3.7%，猪肉价格环比增速回落。猪肉放储进程持续，供给持续上行，11月猪肉批发价下行至32.2元/公斤，环比下行8%（上月上行9.4%）。CPI中猪肉分项环比下跌0.7%（上月上行9.4%）、同比涨幅从上月的51.8%回落至34.4%，拉动CPI食品上涨约2.5个百分点。此外，蔬菜供给持续恢复，鲜菜价格环比大幅下行8.3%；鲜果价格环比上行1.5%，主要受季节性影响；粮食价格上涨3.0%。
　　2）11月非食品CPI同比增速较10月的1.1%持平、环比同样较上月持平。油价震荡带动交通相关燃料价格上行，外部扰动影响旅游价格上行幅度。11月布伦特原油价格小幅震荡，现货价格一度从10月月均93.5美元/桶升至11月的101.8美元/桶。如图表2显示，CPI非食品分项中，交通通信价格环比上行0.1%，但交通工具用燃料环比上行2.0%。此外，外部扰动影响旅游业景气度，CPI分项中旅游价格环比上行2.1%。居民消费品需求仍较为疲弱，生活用品及服务价格环比较上月下行0.3%，居住价格环比下行0.0%,但衣着价格环比上行0.3%。
　　高基数下11月PPI同比从持平于10月的-1.3%，环比上行0.1%。能源相关行业价格环比回正，基建相关原材料价格上行势头有所放缓，但下游需求疲弱导致终端价格仍低迷。11月生产资料（原材料、加工和采掘）环比持平，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比上行0.1%（图表3）。国际原油价格持续震荡，石油开采、石油加工行业价格环比分别从10月的下跌2.2%/0.6%转为上行2.2%/0.2%；另一方面，基建开工进程有所放缓，水泥价格环比上行0.4%，但黑色采掘/加工等行业价格环比增速回落至2.6%/1.9%。冬季储煤需求持续提升，煤炭开采行业价格环比涨幅上行0.9%。中下游制造业需求总体仍较为疲软，汽车（0.0%）、纺织(-0.4%),以及造纸（0.0%）等行业价格均环比小幅下行，但食品价格环比上行0.2%。
　　往前看，我们预计猪肉价格可能边际继续走弱并继续带动食品通胀下行，近期需持续关注防疫政策优化调整后内需能否快速回升并拉动非食品CPI及基建相关工业品价格上行。12月至今，猪肉批发价小幅下行1.9%，中央持续放储下我们预计全国猪肉供应或保持平稳，12月猪肉批发价猪肉价格可能继续下行，拖累食品通胀走弱。另一方面，随着全国多地疫情防控政策持续优化，将持续提振线下体验式消费、旅游出行及地产产业链需求，提振内需并带动非食品行业及基建相关工业品价格持续回升。
　　风险提示：油价大幅上行、国内原材料供给收紧。