广发证券-2023债市展望系列之二：2023年各省市偿债压力知多少？-221207

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　　2022年以来，城投发债政策依然偏紧，城投债净融资规模大幅下降，尤其是低等级和低行政级别城投平台，难获增量融资。与此同时，今年以来土地出让市场较差，地方政府综合财力下滑，投资者对于2023年各省市的偿债压力更为关心，本文将对此进行估算。其中，支出端关注城投债还本付息、地方债付息（由于地方债借新还旧相对容易，我们仅考虑地方债的付息压力），收入端关注一般公共预算收入、政府性基金收入。
　　综合2023年（城投债+地方债）偿债压力、利息保障倍数来看，可以将各省分为五个梯队：第一梯队，河北、山西、北京、广东、辽宁、海南、上海，表现为（城投债+地方债）偿债压力较小，均在20%以下，并且利息保障倍数较高（7倍以上）。第二梯队，宁夏、福建、西藏、黑龙江和内蒙古，（城投债+地方债）偿债压力在10%-30%之间，并且利息保障倍数在5倍以上。第三梯队，山东、陕西、河南、新疆、安徽和青海，其特征为（城投债+地方债）偿债压力在29%-37%之间，利息保障倍数在4倍以上。第四梯队，江苏、浙江、湖北、吉林、贵州和甘肃，这些区域（城投债+地方债）偿债压力在30%-60%之间，利息保障倍数在3-6倍之间。其中，浙江和江苏财力很强，但城投债还本付息额较大，导致偿债压力分别为60.2%和40.8%。第五梯队，天津、重庆、江西、四川、湖南、云南和广西，表现为（城投债+地方债）偿债压力较大，均超过40%。与此同时，利息保障倍数也多处于4倍以下的偏低水平。
　　 2023年，多数省份呈现城投债还本付息额增长、偿债压力增加、利息保障倍数下降的趋势。四川、江西和广西2023年（城投债+地方债）偿债压力上升，增幅均在15个百分点以上，均是由于2022年财力有所下降，而城投债还本付息额+地方债付息额大幅上升。西藏和甘肃偿债压力下降，降幅分别为13.7、2.6个百分点。
　　除天津以外，2023年其余各省利息保障倍数均下降。天津利息保障倍数增长7%，主要由于2022年政府性基金收入预算数大幅增长45%，与此同时城投有息债务与2021年几乎持平，所以城投有息债务和地方债利息支出同比仅增长10%。而四川、青海、江西、海南和上海利息保障倍数降幅较大，在20%以上。
　　核心假设风险。城投相关政策超预期；融资成本估算与实际值存在差异。