华泰证券-宏观动态点评：估值效应推动11月外储水平上升-221207

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　　11月外储数据简评
　　11月以美元计的外储水平环比上升，且增幅高于彭博一致预期，可能由美元走弱、资产价格变化和外汇净流入共同拉动。11月中国外汇储备环比上升651亿美元至3.12万亿美元，连续两个月环比上行，且11月增幅高于彭博一致预期的581亿美元（图表1）。以SDR计值，11月外储环比下降76亿至2.37万亿。同时，11月中国黄金储备月环比上升103万盎司（即32.0吨）至6,367万盎司（即1,980.4吨），对应美元估值环比上升8.7%至1,117亿美元。
　　我们对11月外储变动的具体拆解如下：
　　1）11月美元走弱抬升外储估值。随着美国10月通胀数据数月来首次低于预期，市场对美联储放缓加息步伐的预期升温，11月美元指数环比下降5.0%。分币种来看，日元、欧元、英镑兑美元分别升值7.7%、5.3%和5.2%。据我们估算，11月非美元货币兑美元汇率变化可能抬升以美元计的外储估值约560亿美元。
　　2）11月全球金融资产价格普遍上涨，提振外储估值。随着欧美通胀水平回落、以及市场对海外主要央行放缓加息步伐的预期升温，11月全球主要经济体的国债收益率环比下行，其中美国、英国与德国10年期国债收益率分别下降42、33、25个基点。此外，11月主要海外股指有所反弹，其中美国标普500指数上升5.4%。综合来看，11月资产价格变动可能边际提振外储估值。
　　3）11月外汇可能录得净流入。随着美元指数下跌，11月人民币兑美元汇率升值2.2%，扭转了数月以来的贬值，但人民币兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数下跌2.9%（图表2）。内需不足下，11月货物贸易顺差虽环比有所收窄，但仍维持高位。同时，临近年底，此前贸易项下积累的未结汇收入可能会加快结汇（图表3）。此外，随着疫情防控措施优化以及稳地产政策力度加大，国内增长预期边际改善，吸引外资流入国内股市。11月沪深港通下北上资金净流入601亿元，而10月为净流出573亿元（图表4）。
　　往前看，国内稳增长政策力度加大、叠加年底结汇需求上升，短期内将对人民币汇率提供支撑。随着疫情防控政策优化、以及“稳地产”政策在融资、需求和资金循环层面加大支持力度，国内增长预期边际改善（参见《稳地产政策力度明显加大》，2022/11/16）。同时，临近年底，此前未结汇收入的结汇需求有望继续释放。由此，从经济基本面和跨境资本流动角度，短期内人民币汇率都有支撑。
　　风险提示：外需超预期下滑，国内经济修复的程度不及预期。