华泰证券-宏观动态点评： 详解11月中国进出口数据-221207

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　　11月贸易数据点评
　　据海关总署，美元计价，11月我国出口金额同比-8.7%，跌幅较10月的-0.3%显著加深，且明显低于wind一致预期的-1.6%。海外衰退压力下，全球制造业订单周期走弱且库存水平仍然较高，短期全球出口动能可能加速放缓。往前看，海外需求可能持续低迷，抑制中国出口增速；同时，在疫情防控政策调整和“稳地产”组合拳出台后，增长或将加速“由外需向内需”的明显切换（《11月中国宏观数据预览》2022/12/01,《2023年中国宏观展望：消费需求有所修复,地产周期温和回升》2022/1031）。
　　分产品看：
　　出口金额层面，电子产业链的集成电路和电脑等出口同比跌幅扩大，手机出口同比由正转负；纺织、玩具等轻工消费品同比增速总体较为低迷，显示海外感恩节-圣诞节消费需求较为平淡。集成电路（同比-29.8%，10月-2.4%）、电脑（同比-28.3%，10月-16.6%）出口金额11月相对10月的跌幅扩大；手机出口增速同比-33.3%，由10月的+7.0%转为负值。轻工消费品中，纺织（同比-14.9%，10月-9.1%）和玩具（同比-21.9%，10月-17.9%）同比跌幅加深；服装11月同比-14.9%，跌幅较10月的-16.9%小幅收窄；鞋靴出口同比则由10月的+2.7%小幅上升至+3.7%。从对出口的影响看,机电产品合计“拉动”11月出口同比增速较10月下行6.4个百分点；纺织、服装和鞋靴等轻工消费品合计拉动出口同比增速较10月回落0.2个百分点。
　　出口量层面，集成电路和手机等电子产品出口量同比跌幅扩大；汽车出口量增速边际回升。集成电路（同比-21.4%，10月-18.1%）、手机（同比-24.9%，10月-11.1%）出口同比跌幅较10月加深；家电（同比-21.2%，10月-23.5%）出口量同比小幅收窄。11月份出口量汽车同比增长68.2%，较10月的+59.1%小幅回升。
　　11月，我国对美国出口增速下滑显著，而对东盟出口增速保持韧性。11月我国对美出口同比下降24.1%，较10月-13.2%的降幅明显加深,且连续四个月同比降幅扩大。同时对欧盟出口同比-8.8%，跌幅由10月的-9.2%小幅收窄。东盟出口同比增速20.0%，较10月回升近3个百分点、韧性较强，反映在产业链重塑的过程中，我国加速对东盟的产业布局，使得我国对东盟出口出现结构性的抬升。
　　进口方面，11月我国（美元计价）进口金额同比增速较10月下跌9.9个百分点至-10.6%，低于wind一致预期的-4.1%，反映提振内需的政策组合效果还有待显现。剔除价格因素估算（以最新公布的10月进口价格指数估算），11月进口物量同比跌幅为21.5%左右，降幅较10月（-3.7%）扩大。原油11月进口量同比从10月的+14.1%小幅回落至+11.8%、仍保持较快增速，拉动11月整体进口金额（同比增长）2.7个百分点；剔除原油，其他大宗商品对进口金额均形成拖累。剔除价格因素，除铜以外的大部分工业原料进口量维持同比下跌趋势。钢材（-47%，10月-31.9%）和集成电路（-25.3%，10月-17.1%）同比跌幅继续加深；铁矿石进口量（同比-5.8%）由10月的+3.7%滑入负区间；铜进口量同比上升5.8%，由10月的-1.5%转为正值。
　　贸易顺差收窄，对增长可能已形成拖累——11月贸易顺差698.4亿美元，较10月下降153亿美元，近3个月以来首次环比收窄。顺差同比增速-2.0%，从10月的0.4%转为负值、对经济增长可能已形成拖累。——分地区看，我国对美国（-89亿美元）的顺差较10月收窄（括号内为顺差较10月缩窄幅度），对欧盟（+2亿美元）的顺差小幅回升，对东盟（-5亿美元）小幅回落。往前看，我们认为，海外衰退压力或将继续加大,全球贸易需求可能持续走弱；同时在疫情对经济影响消退，以及稳地产政策在融资、需求以及资金循环层面发力的背景下，内需大概率将替代外需，对增长动能形成支撑（参见《稳地产政策力度明显加大》2022/11/16,《2023年中国宏观展望：消费需求有所修复,地产周期温和回升》2022/10/31）。
　　风险提示：全球经济增长衰退风险加大，总贸易量逐渐萎缩。