兴业证券-A股市场策略报告：2012年底市场躁动的复盘与启示-221207

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　　前言：11月以来，随着内外部风险逐步缓和，市场正迎来一波由权重股、价值股引领下的修复。而回顾历史，2012年底市场同样出现过一波指数躁动。本篇报告系统性复盘2012年底的指数躁动的原因、过程及后续演绎，以期为当前市场提供借鉴。
　　——2012年底，A股市场走出一波权重股、价值股引领、大小盘共振的指数躁动，背后：1）首先，宽松的政策环境是核心驱动，带动风险偏好系统性修复。2）其次，2012年四季度，经济从此前的快速回落进入到“L型”探底阶段，企业盈利逐步企稳，市场对于经济、盈利的悲观预期显著修复，进一步奠定指数躁动的基础。3）此外，国有企业改革深化，同样是2012年底权重股上涨的重要动力。4）最后，经历两年的调整后，2012年底时A股整体估值也已处在历史底部区域，存在修复的空间。
　　——2012年底指数躁动后，2013年回归成长主线。2012年底至2013年初的指数躁动最终并未能演变为全面牛市，2013年以创业板为代表的成长股成为时代主线，并走出一波独立行情。主要原因在于：1）随着2012年底经济逐步企稳，政策再次聚焦中长期，政府工作重心由阶段性的“稳增长”重新转向“调结构”。2）经济回暖并未持久，再度面临下行压力。3）以创业板为代表的科技成长方向则由于最大程度顺应了当时经济转型、科技创新的大势，占尽战略新兴产业和“互联网+”的发展红利，其业绩也得以持续领跑市场，走出一轮强势的盈利上行周期，并成为创业板结构性行情的根本。
　　——今年11月以来，权重板块引领市场修复，与2012年底有一定的相似性：1）经历年初以来反复的调整之后，当前市场再一次处于高性价比的底部区域。2）地产政策放松、防疫优化，带来市场风险偏好回暖和悲观预期修复。一方面，11月中旬以来，包括降准、“金融十六条”、地产“第二支箭”延期扩容、地产“第三支箭”射出等政策宽松密集加码，有望托底经济。另一方面，防疫措施不断优化，过去两年来对经济最大的压制因素开始边际缓和甚至释放，有望提振中长期的经济预期。3）证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，也对国企央企等权重板块修复形成催化。因此，阶段性以大消费、国企央企为核心的权重股、价值股的修复有望继续。
　　——而中长期，以“新半军”、“信军医”、“科创”为代表的科技成长仍将是市场“顺势而为”的主线方向。从2012年的“调结构”到当前的“中国式现代化”，政府工作的重心都聚焦在推动经济转型升级，不同之处在于：1）对存量，2012年更多强调“以稳为主”，而当前对存量的改造更深入，更加强调“稳中求进”，传统行业也要转型升级，也意味着更多的结构性主线机会；2）对增量、新动能，2012年主要是“互联网+”，当前则主要聚焦“硬科技”、突破“卡脖子”，并正沿着国内数字经济发展的趋势，迎来信息科技从基础软件、基础硬件，到行业应用软件以及对制造业进行升级改造等多领域的科技崛起浪潮。并且，在激烈的国际竞争面前，在单边主义、保护主义上升的大背景下，当前推动科技创新、实现科技自立自强的需求更迫切，政策支持力度也更强。因此，我们认为在指数修复演绎后，2023年市场有望再现类似2013年由景气成长、科技科创引领的结构行情。
　　风险提示：经济数据波动；政策超预期收紧；美联储超预期加息；历史经验局限性等。