兴业证券-美联储追踪第三十四期：12月FOMC联储会开始转向吗？-221206

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　　11月30日，鲍威尔在布鲁金斯学会讲话，涉及美国通胀、加息节奏、经济状况等多项话题的讨论。对于联储未来加息路径及市场反应，我们的解读如下：
　　鲍威尔对美国通胀进行因子拆分，服务通胀粘性仍是货币政策最大制约。对于明年通胀的展望，鲍威尔将其拆分为三个因子：
　　核心商品通胀：随着供应链缓和，核心商品通胀有望缓解。鲍威尔认为当前供应链问题已经明显缓解，油价也有所下行，若按目前趋势，商品价格将在未来几个月开始对整体通胀产生下行压力。最新高频数据也支撑此结论：11月ISM制造业积压订单大幅减少；港口泊位船舶等待时间稳定在低位区间。
　　住房通胀：滞后于房价下行，但明年下行趋势确定。整体住房通胀或持续到明年，虽有滞后，但住房服务通胀将在明年某个时点开始下降。
　　住房以外的核心服务通胀：占比最大，核心因素在于劳动力市场。根据CBO的测算，美国当前劳动力短缺程度为350万人左右，其中青年适龄劳动力会逐渐返回工作岗位，但老年人回归意愿不确定。根据联储的测算，当前劳动力缺口的一半以上都是由于超额退休贡献的，即退休人数超过了人口老龄化的潜在水平。究其原因，疫情期间一方面部分老年人由于害怕感染主动退出劳动力市场；另一方面，由于工作环境中断以及健康问题，部分老年人也被迫退出劳动力市场。
　　虽然官员表态均趋于缓和，但当前解读为鸽派转向或还为时过早。近期通胀和供应链逐渐缓和，越来越多的联储官员表示同意将逐渐放缓加息的步伐。市场也倾向于开始交易转松，更愿意对乐观的信号进行响应而忽视继续收紧的因素。然而，周一“美联储通讯社”华尔街日报记者Nick Timiraos撰文提示，联储加息的终点可能会高于市场预期水平，叠加非制造业PMI最新数据好于预期，美国市场再次震荡，三大股指普跌。
　　下周即将迎来12月FOMC议息会议，关注鹰派超预期的可能性。通胀粘性及劳动力市场供需错配压力下，货币政策不确定性仍然较大，联储或有可能再次“预期管理”。市场进入单向“宽松交易”的时期或还为时过早，不排除交易时钟再次阶段性回摆的可能性。往后看，仍需警惕联储态度的边际转折，以及关注11月CPI（12.13）是否会继续回落的信号。
　　风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。