华泰证券-希望教育-1765.HK-未来两年为扩容提质高投入期-221206

《华泰证券-希望教育-1765.HK-未来两年为扩容提质高投入期-221206（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-希望教育-1765.HK-未来两年为扩容提质高投入期-221206（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩不及预期，高办学投入及潜在债务偿还或致利润率及资金短期承压
　　希望教育FY22收入/归母净利润为30.43亿元/4.46亿元（yoy+30.9%/-26.3%），低于我们此前预测的32.60/6.11亿元。经调整毛利率/经调整净利率同比下降4.2/12.4个百分点，主因公司为提升教学质量增配了师资，加大了校园扩容、实训设施等投入。我们预计未来两年公司将维持较大规模办学投入，相应增加的折旧摊销或将短期拖累利润率，因此下调FY23/FY24、新增FY25归母净利润预测至6.10亿/7.33亿/8.41亿元（前值：8.48亿/9.93/-亿元），结合市场变化及汇率影响，下调DCF目标价至0.89港元（前值：1.08港元，WACC从13.06%调至14.10%，永续增长率2%，1港币=人民币0.90元）。维持“买入”。
　　新学年在校生人数创新高，职教特色鲜明，海内外学校协同发展
　　FY22公司本地教育收入同增34%至26.96亿元，主因在校生人数持续增长及部分新校并表。23学年公司境内新招生超9.5万人，同比增长15%，综合报到率超85%；在校生超28万人，同比增长21%；校均在校生/生均学费分别为约1.2万人/1.2万元，公司预计未来分别有望达到2万人/2万元。招生规模的稳定增长与公司聚焦培养高水平专业技能人才，积极推进产教融合、校企合作，持续提升学生就业能力，职教特色鲜明密不可分。海外业务方面，FY22国际教育收入为3.45亿元，同比增长11%，其中马来西亚学校招生同增47%。22年11月公司收购匈牙利威克勒商学院，海外业务进一步拓展。
　　办学投入较高、可转债临近回售期，利润率及资金或短期承压
　　FY22公司资本开支为26.25亿元，其中23.20亿元为扩建类支出，同比增长47.6%，主要用于院校扩容、实训建设项目等。此外公司增配师资，新引进教师2,400余人，推行小班教学，教职工薪酬支出同增49.9%至8.67亿元。考虑到公司整体校舍利用率已超90%，预计未来两年公司将维持较大规模资本开支，用于校园改扩建、师资力量强化和教学设施设备持续升级，相应产生的增量折旧摊销或导致利润率及资金储备短期承压。此外，公司账面约18.72亿可转债将于24年2月迎来回售期，亦可能增加资金压力。
　　下调目标价至0.89港元，维持“买入”
　　考虑到短期内高额资本开支带来的增量折旧摊销将拖累利润率，我们下调FY23/FY24、新增FY25归母净利润预测至6.10亿/7.33亿/8.41亿元（前值：8.48/9.93/-亿元），并下调目标价至0.89港元（前值：1.08港元，WACC：14.10%，对应10.51x FY23EPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：在校生规模增长/独立学院转设进度不及预期，主管部门对于学费定价的管控收紧。