华泰证券-奈雪的茶-2150.HK-拟收购乐乐茶部分股权，优化竞争环境-221206

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　　拟5.25亿元收购乐乐茶43.64%股权，优化区域竞争环境
　　奈雪的茶披露公告，公司拟以人民币5.25亿元，收购乐乐茶43.64%股权，投资完成后，乐乐茶将成为公司的联营公司，并继续维持独立经营，公司预计该收购有利于优化竞争环境，降低未来拓店、运营成本。随着全国多地优化疫情防控措施，公司收入压力或逐步下降，且公司仍保持战略定力，不断推进门店自动化、数字化，强调精细化管理，有望优化成本支出。考虑到乐乐茶收购尚未完成，我们暂维持22-24年归母净利润预测为-4.85、0.36、7.48亿元，基于DCF估值法（假设WACC为11%，永续增长率为1.5%），对应目标价9.11港币（前值：7.56港币），维持“买入”评级。
　　有望优化华东地区竞争格局，协同提升消费者洞察
　　根据窄门餐眼数据，截至2022年11月3日，乐乐茶拥有140家门店，主要集中于华东地区，在区域市场具备较强的品牌影响力。而截至2022年11月底，公司共开设992家奈雪的茶门店，其中门店主要位于华南地区，上海地区门店数仅71家。对于现制茶饮市场而言，收购后，我们认为有利于减少公司在华东市场面临的竞争，同时通过与乐乐茶之间的协同，提升在该区域的消费者洞察。
　　历史数据来看，乐乐茶仍有所亏损
　　乐乐茶2020/2021年收入分别为7.28/8.70亿元，除税后亏损分别为0.21/0.18亿元。根据公司公告，投资完成后，公司将在乐乐茶7名董事中委任4名董事，预计在门店拓展、供应链、数字化与自动化、内部管理等方面赋能乐乐茶，帮助其继续成长与优化。
　　现制茶饮市场趋于存量竞争，公司处于优势竞争地位
　　现制茶饮市场在经历了近年线下消费下降的制约后，市场更趋于存量竞争，我们认为优质品牌力将有助于公司继续把握优质点位，同时依托精细化管理，优化门店模型，在未来的复苏中有望处于优势地位。
　　基于疫情防控措施优化及线下消费复苏，维持“买入”
　　全国多地不断优化疫情防控措施，线下消费有望随之不断修复，虽然复苏的节奏仍可能出现波动，但经济复苏的方向较为明确，同时我们认为公司积极推动门店降本，优化门店运营模型，同时保持产品品质、强化品牌力，公司仍有能力持续提升效率、强化份额。
　　风险提示：线下消费复苏受挫、高端现制茶饮行业市场竞争加剧、门店扩张不及预期。