华泰证券-宏观专题研究： 油价又到十字路口-221205

《华泰证券-宏观专题研究： 油价又到十字路口-221205（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-宏观专题研究： 油价又到十字路口-221205（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　10月以来，布伦特油价从100美元/桶上方回落近2成，同时，10月美国各项通胀指标均低于预期，海外市场长端利率有所回调，加息预期回落。本文旨在分析近期油价回落的原因，并展望此后油价走势、尤其是结合近期俄油价格上限及石油禁运即将落地、冬季取暖高峰来临，及亚洲经济回暖等一系列事件的可能影响。值得注意的是，油价走势是驱动欧美表观（非核心）通胀、及中期通胀预期的关键指标。——所以在此时点，油价走势尤为值得关注。
　　近期油价回落至俄乌冲突的水平以下，主要由以下因素驱动，包括一些暂时性因素。
　　1)全球经济衰退预期升温，而经济活动降温；
　　2)欧洲10月气温较往年明显偏高降低能源需求，且8-9月欧洲天然气备储将气价高峰明显提前；
　　3)俄油上限最后定于市场预期高端，缓解了市场对价格上限冲击石油供给的忧虑（参见《解析俄油价格“上限”及其影响》（2022/11/25）和《俄油价格“上限”设为每桶60美元》（2022/12/4））。
　　往前看，石油供需收紧的可能性更大，而在当前各项宏观假设下，油价相比其他资产而言，计入的需求预期可能更低、即油价上行交易的“赔率”可能相对更高。一方面，随着近期美国金融条件的宽松及亚洲经济活动的回暖，对全球需求增长的预期可能会有所回升；同时，一些暂时性的油价抑制因素也可能消退，包括气温变化等：
　　1)供给侧扩张空间较小：1）OPEC+减产挺价意愿明显，11月开始减产规模约或为90万桶/天，12月OPEC+存在进一步减产的可能性；2）欧盟和G7的对俄制裁逐步加码，或将在今冬迎来制裁高点；3）美国抛储难以持续：4）美国、OPEC等国原油产能提升空间有限。
　　2)需求可能回升：1）美国金融条件环比宽松，领先总需求变化。同时，亚洲国家的出行活动在逐步回暖，可能带动需求回升；2）冬季将迎来能源需求旺季，且天气仍有不确定性，12月欧洲或将迎来寒潮，能源需求仍有不确定性。
　　3)库存供给水平较低，或难制约油价上涨：OECD原油库存可用天数已经降至59.3天，是17-21年同期最低水平，此外美国、中国成品油库存位于较低水平。
　　在紧平衡中，一些可能的突发事件仍将给原油供需格局带来冲击、推高油价。而从中长期而言，新旧能源转型期、全球或将多年面临供给紧缺问题，且成品油的炼化产能短缺将对供给回升构成另一层制约，油价中枢或将抬升。
　　此外，从资产配置角度考虑，油价计入的全球需求增长预期可能低于其他资产类别，尤其在亚洲国家经济回暖的背景下，石油可能再度成为相对价值较高的投资标的。近期，全球金融条件边际宽松，风险偏好回升，尤其是中国相关资产。然而，从目前的走势看，相比其他资产（如MSCI中国指数10月26日至今反弹23.8%），油价对需求减速压力下降的反应相对温和。
　　风险提示：1）地缘政治冲突升级；2）气温异常波动。