华泰证券-策略双周报： 港股，互联网景气出现回升迹象-221204

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　　核心观点：港股风险偏好持续修复，关注景气度出现回升迹象行业
　　上周国内疫情防控措施优化、地产三支箭持续发力，美国PCE数据低于市场一致预期及鲍威尔偏鸽派发言推动港股风险偏好持续修复。横向对比全球主要大类资产，港股仍然具备一定配置价值。具体行业方面，1）游戏随着游戏版号审批逐渐进入常态化监管，行业整体景气度有望持续回升；2）防疫政策进一步优化确定线下经济复苏预期，根据海外经验，出行链景气度或在两个月后回升；3）医药、乳制品、电商行业高频观测指标均出现景气回升迹象。配置方面，我们建议持续关注线下经济重启、景气出现回升迹象行业：①硬+软科技（游戏、电商），②消费（乳制品、餐饮），③医药。
　　海内外边际变化推动港股风险偏好修复
　　国内疫情防控措施、地产政策持续优化，美国PCE数据低于市场一致预期叠加鲍威尔偏鸽派发言持续修复港股风险偏好。1）地产融资端支持的三支箭已悉数到位，政策落地速度及力度加大，但目前地产数据仍处于底部阶段，需求端尚未见底，后续仍需关注地产需求端政策的发力；2）11月30日，广州防疫政策大幅调整优化，市场开始交易其余城市进一步优化、线下经济重启预期，其中防疫政策优化直接利好医药及出行链相关行业；3）海外核心PCE数据低于市场一致预期，叠加鲍威尔偏鸽派发言修复市场风险偏好，截至12月2日，10年期美债利率降至3.51%，美元指数下跌至104.75。
　　横向对比全球资产，港股性价比仍处于高位
　　从经济企稳后港股、A股涨幅复盘及大类资产比较角度，港股仍具备较高性价比。1）历史经验表明，当经济基本面复苏之后，港股上行弹性>A股，随着政策优化带来经济复苏预期增强，港股具有较高潜在收益；2）港股整体AH溢价指数处于2008以来96%的高历史分位数；3）港股PB-ROE折价率处于2008年以来50%的历史分位数，ERP处于63%的历史分位数，横向比较其余主要市场，处于较高位置；4）从股债性价比角度，截至12月2日，港股性价比与美债相近，港股相对于美债性价比处于2008年以来17.4%的历史分位数，相比于中债处于91.5%的历史分位数。
　　互联网、医药、乳制品等行业出现景气度回升迹象
　　景气度均出现回升行业：1）游戏：伽马数据显示10月份中国游戏收入环比增速为近6个月内首次正增长。叠加游戏版号审批逐渐进入常态化监管，各大厂商储备的游戏产品有望随着版号审批而加快上线。2）乳制品：乳制品产量、价格均小幅回升；3）电商：10月份电商零售额同比增速小幅回升，叠加双十一折扣力度较大及后续消费信心的修复，电商景气度或有回升；4）医药：10月医药工业增加值累计同比增速为近6个月内首次正增长，后续防疫政策优化有利于常规医疗的恢复；5）餐饮：根据海外经验，防疫政策优化后两个月迎来线下经济回暖，餐饮行业景气度或在两个月后回升。
　　行业配置：建议关注三重趋势反转及景气出现回升迹象行业
　　综合考虑全球流动性钟摆、社交重启、AH溢价三重拐点因素共振及景气度趋势，建议关注：1）游戏：10月份中国游戏收入环比增速为近6个月内首次正增长，叠加游戏版号审批逐渐进入常态化监管，游戏景气度有望回升；2）餐饮：防疫政策进一步优化确定线下经济复苏预期，根据海外经验，出行链相关行业（餐饮）景气度或在两个月后回升；3）医药（医药工业增加值累计同比增速）、乳制品（产量、价格）、电商行业（电商零售额同比增速）等高频观测指标均出现景气回升迹象。因此，我们建议关注——①消费：医药、乳制品、餐饮；②互联网：游戏、电商。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。