兴业证券-2022年11月地方债观察：今年发行或已入尾声，明年新增专项债仍可期-221204

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　　多维度解析2022年11月地方债发行特征
　　2022年11月，新增专项债发行再度回落，地方债发行以再融资债为主。稳增长诉求和政策指引下，2022年新增专项债发行明显前置，10月在5000多亿元专项债地方结存限额政策助力下，新增专项债重迎发行小高峰，但11月新增专项债发行再度回落，地方债发行以再融资债为主（占比80.1%）。2022年1-11月合计来看，地方债发行7.26万亿元，与2021年同期规模相当（7.16万亿元）。
　　发行期限与发行利率：2022年11月地方债加权发行期限环比大幅下降至9.93年，明显低于2021年和2020年同期水平。同时，2022年11月地方债的加权票面利率环比下降至2.83%，仍明显低于去年同期水平。
　　从2022年11月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例：
　　1）基建类投向规模为275.45亿元，占比73.4%；
　　2）棚改专项债、社会事业专项债、工业/产业园区专项债的发行规模分别为15.22亿元、3.23亿元和1.60亿元，占比分别为4.1%、0.9%和0.4%；
　　3）河南发行了一只规模为80亿元（占比21.3%）的支持中小银行专项债。
　　发行展望：今年发行或已入尾声，明年新增专项债仍可期
　　今年地方债发行或已入尾声。政策指引下，今年新增专项债发行明显前置，5000多亿元专项债地方结存限额也已基本发行完毕。截至12月3日，仅4个地区公布12月的地方债发行计划，合计计划发行规模仅670.28亿元，今年地方债发行或已入尾声。
　　稳增长述求下，明年新增专项债发行仍可期。稳增长诉求下，2023年提前批专项债额度下达，额度有望超过1.46亿元。根据监管部门要求，提前批额度的项目于今年10月25日前上报，明年1月启动发行。考虑到明年仍面临较大的疫情反复和经济下行压力，明年全年新增专项债额度或仍将继续保持高位，且发行节奏大概率维持前置态势。
　　投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值
　　以10年期地方债为例，2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右，但自2022年以来利差有所下移，11月利差已降至11BP。
　　综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。