兴业证券-利差周度全跟踪：信用利差整体走阔，关注高等级+短久期信用债性价比-221204

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　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周各等级各期限各品种信用债信用利差皆有所走阔。本周稳地产政策进一步加码，防疫政策放松从预期转变为现实，导致基本面预期回暖和债市大幅调整，信用债调整幅度更大，各等级各期限各品种信用债信用利差皆有所走阔。经过这几周的调整，从估值+流动性的角度来看，当前偏高等级+偏短久期信用债交易盘参与的性价比相对较高。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多走阔。
　　期限利差方面，本周信用债期限利差大多走阔。11月下旬以来债市调整下，中长端信用债调整更为明显，期限利差大多走阔，对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级+长久期信用债的配置价值依然可以关注。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多走阔；本周各企业类型产业债的信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债整体上依然需要谨慎。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。
　　房地产：本周除AAA等级外，各等级房地产中票信用利差皆走阔；本周各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周地方国企和民企房地产公司债信用利差皆有所走阔，而央企利差则有所收窄。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔，各等级城投债信用利差皆有所走阔。今年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周除AA+级云南城投信用利差有所收窄外，其他各等级天津城投和云南城投信用利差均有所走阔。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
　　从超额利差来看，本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债信用利差皆走阔。
　　本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆走阔。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄。
　　由于银行二级资本债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周防疫政策放松+稳地产政策加码，债市大幅调整，但考虑到未来结构性“资产荒”现象可能会长期存在，相对偏高等级+偏短久期信用利差不具备大幅回调的基础，从估值的角度也跌出了一定性价比，建议投资者可以重点把握偏高等级（隐含评级AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用利差阶段性可能的压缩机会，同时由于其流动性相对较好，该阶段参与也有一定的防御能力；但中低等级+中长久期信用利差或仍有进一步上行的压力，尤其是对于交易盘来说，整体上建议保持谨慎。
　　从品种来看，当前可以重点关注优资质（隐含评级AA+及以上）的银行二级资本债和永续债（尤其是银行二级资本债）的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，投资者可以择机把握2年期左右银行二级资本债的参与契机。同时信用债防风险的重要性在提升，高等级拉久期优于短久期下沉，大方向上建议适度降杠杆和降久期。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。