光大证券-银行永续债月度观察：信用利差大幅反弹-221204

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　　发行规模环比下滑
　　截至2022年11月末，存续银行永续债的数量为163只（以起息日计），存量规模为21342亿元。2022年11月永续债发行主体无新增，有永续债发行的主体为邯郸银行，发行规模为15亿元。从月度发行情况来看，11月份相比于10月份发行规模环比有所下滑。
　　2022年11月永续债发行主体无新增。截至2022年11月末存量银行永续债的发行主体为93家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年11月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为温州银行、大连银行、重庆银行和唐山银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。
　　2022年11月无新获批银行永续债额度。目前，97家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23734亿元，而同期永续债已成功发行21342亿元，仍有2392亿元的剩余额度待发行。
　　外资银行固定利差相对较高，股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至11月末）的0.92%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-11月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.34%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。
　　信用利差大幅反弹
　　截至2022年12月2日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为130、259、379bps，其中AA+级和AA级利差回升到2019年以来中等及中上上水平，AAA级利差也有明显回升，但仍处于偏低水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年10月底分别上行了59、56、59个bp，利差回升幅度明显。
　　2022年11月银行永续债换手率环比同比均有明显上升。2022年11月，银行永续债的换手率为27.98%，环比上升，而2021年11月换手率为21.03%，同比有所上升。分银行类型来看，2022年11月份换手率最高的是民营银行，换手率为48.26%，国有大型商行换手率为32.45%，城商行、股份制银行和农商行换手率为27.51%、22.82%和19.16%，外资银行和政策性银行换手率低于10%。
　　风险提示
　　警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击