华泰证券-宏观专题研究： 俄油价格“上限”设为每桶60美元-221204

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　　七国集团和欧盟对俄罗斯原油“油价上限”的谈判几经波折终于达成一致，据央视新闻，最终价格设为60美元/桶，低于我们此前在《解析俄油价格“上限”及其潜在影响》（2022/11/25）中提及的65-70美元/桶，但鉴于俄罗斯主要出口欧洲的乌拉尔原油目前价格在66美元/桶左右，价差仍较小、我们认为短期影响较为有限。往前看，油价的走势仍有较大不确定性、一旦油价上涨，价格上限的约束更“紧”、可能再度给供需格局带来不确定性。
　　随着12月5日俄罗斯原油“价格上限”和禁运落地期限逐步临近，七国集团（G7）和欧盟之间几经波折的谈判终于达成一致，最终设为60美元/桶。据央视新闻，当地时间12月2日，G7和欧盟一致同意将俄罗斯原油价格上限设定为每桶60美元，这一价格低于11月23日提议的65-70美元/桶。而俄罗斯此前（11月22日）曾表示，不会向执行该上限的国家出售石油。
　　1）价格上限是指对俄罗斯原油的海上运输设定固定的价格上限，否则将禁止为船只提供运输及保险、融资等服务（图表1）。12月5日起，原油价格上限和欧盟禁运俄罗斯原油将同时生效。
　　2）据彭博社报道，上周，七国集团(G7)提议的65-70美元/桶价格上限未能在欧盟内部达成一致，欧盟中波兰、立陶宛和爱沙尼亚认为对油价的削减程度较轻、拒绝接受这一提议，而希腊等国则不希望上限水平低于70美元/桶。
　　3）此次提议除了确定价格，还将制定一套价格调整机制：当油价下跌时将俄罗斯海运油价上限调整到低于市场价格5%的水平。且从23年1月起可每两月对价格上限进行评估和修订。
　　如我们在此前报告（见《解析俄油价格“上限”及其潜在影响》2022/11/25）中分析，俄罗斯对价格上限的反制措施，可能导致价格上限越低、石油供给收缩幅度越大、油价越高。
　　目前设定的60美元/桶的价格水平是彭博社2022年7月6日报道的40-60美元区间的上限，且各国提前有所准备，我们认为短期影响可能较为有限。理论上，欧盟禁运或将导致约1/3的俄罗斯原油出口面临转运（图表2），而Burggraben的数据显示，2022年10月，俄罗斯原油总出口为790万桶/天，按照10%-20%受影响来估算，我们预计价格上限可能导致俄罗斯原油出口下降80-160万桶/天左右（占21年全球总需求的0.8%-1.6%）。但截至12月1日，俄罗斯主要出口欧盟的乌拉尔原油的价格为66.7美元/桶，与确定的60美元上限水平的价差较小（图表3）；且此前各国已有所准备、短期的影响可能较为有限。
　　往前看，仍需关注价格上限机制具体实施情况及后续影响。一方面，若冷冬来袭或亚洲国家经济回暖抬升能源需求、或供给受到外部冲击推动油价上涨，那么价格上限的约束力将得到增强，俄罗斯的应对措施可能加剧供给短缺；另一方面，围绕价格上限各参与方，后续针对价格上限的态度及调整机制仍有待观察，比如印度等国在今年1-10月替代了部分俄罗斯原油出口欧盟的需求，但数量是否会继续回升仍有变数（图表4），G7后续将如何调整价格上限，俄罗斯又将如何应对仍有待进一步明晰。
　　风险提示：1）地缘政治冲突升级；2）气温异常波动