华泰证券-宏观动态点评：10月美国核心PCE通胀低于预期-221202

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　　美国10月核心PCE点评
　　美国10月核心PCE环比+0.2%（9月环比+0.5%），低于彭博一致预期的0.3%；同比增速+5.0%，较前值微降0.1pct（图表1）。核心PCE环比涨幅是2021年9月以来的“第二低位”，仅高于7月的0.1%，反映美国核心通胀出现边际放缓的迹象。细分项看，租金环比增速边际放缓，机动车等耐用品价格环比明显下滑，受感恩节-圣诞节等消费假日刺激，交通出行价格环比涨幅回升。低于预期的PCE数据公布后，联邦利率期货显示12月FOMC大概率加息50bp；10年期美债利率降至3.54%，美元指数下跌至104.8，反映市场风险偏好有所修复（截至北京时间12月2日11:00）。
　　粘性通胀：租金PCE环比涨幅边际下滑。10月租金PCE价格环比0.6%，较9月环比+0.8%下降0.2个百分点、租金一项拉动10月PCE环比0.11个百分点（对核心PCE的贡献率约50%）。由于租金走势滞后于房价5个季度，而房价已下行2个季度并已见顶，因此租金价格后续或进一步承压。其他服务业价格环比增速同样边际放缓，9月金融服务业价格环比从上月的+0.4%转负至-0.5%、通信PCE分项环比下降0.4pct至-0.6%。
　　耐用品方面，PCE机动车价格环比转负。10月PCE机动车分项环比下降0.6%，较9月下降0.7个百分点。其中二手车价格连续四个月环比回落，10月环比录得-2.4%，较9月-1.1%的跌幅加深。新车价格上涨0.3%（9月0.7%）。考虑到二手车价格领先指标Manheim二手车价格指数连续数月环比下降，未来二手车价格可能受一定制约。
　　受感恩节、圣诞节等节假日临近的刺激，餐饮酒店以及娱乐服务等“体验式服务”价格再度回升。10月PCE娱乐服务价格环比增速为0.6%，较9月上升0.6个百分点，餐饮酒店环比增速1.5%，较9月上行1.1pct。娱乐服务和餐饮酒店共拉动PCE环比0.14个百分点。交通出行价格环比上升0.5%，较上月环比2.2%边际放缓，主要系机票价格环比增速放缓。
　　10月份PCE能源价格环比上涨4.9%（9月跌4.6%）、食品价格环比涨0.4%（9月涨0.6%）——两者加总拉动10月PCE（环比）0.16个百分点。能源价格10月较9月有所回升，以及节假日对食品及“体验式”需求的刺激导致总体PCE环比增速高于核心PCE。
　　10月CPI与PCE数据均低于预期，反映核心通胀水平出现边际缓和的现象。市场风险偏好也因此有所修复。如我们在《美国通胀是否能持续回落？》（2022/11/28）中所述，美国通胀走势将成为风险偏好能否持续回升的重要因素，其中油价、零售和消费数据、劳工供需及薪资通胀水平是核心观察点。1）油价“价格上限”以及俄油禁运对供给侧的影响值得关注，欧美气温变化、中国需求走势、俄乌局势等也将为今冬明春油价走势带来不确定性。2）美国感恩节-圣诞节假日的消费数据将是检验美国消费韧性“成色”的重要窗口。3）劳工市场供需变化是核心通胀的重要领先指标。目前职位空缺和待业人口之比仍然高企，未来劳工价格走势仍有待观察。
　　往前看，我们将密切跟踪通胀走势以判断美联储的“转向”时点。未来核心通胀高企是否能逐步缓解，市场的风险偏好能否进一步修复，还需要持续观察圣诞节等节假日消费对耐用品、服务业价格推动的效果，以及12月2日公布的非农数据，尤其是最能反映劳工市场供需紧张程度的职位空缺和待求职人数之比是否有所改善。我们将持续跟踪相关指标，及时调整我们的预期。
　　风险提示：租金超预期上行、地缘政治风险超预期