华泰证券-数据综述月报：11月中国宏观经济月报-221201

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　　11月宏观走势几何？
　　11月出行活动数据回落，工业生产开工率环比走弱，进出口需求继续下行。
　　11月1-28日，18城地铁客运量较上月同期环比下行16%，百城拥堵指数相比10月基本持平，但二者同比分别为-31%/-6.5%；汽车销售转弱，11月1-20日乘用车零售销量同比增速为-4%（v.s.10月全月11%）。11月1-28日，公路整车货运流量和物流园区吞吐指数环比增速分别为-6%/1%，同比降幅分别为-29%/-27%；工业生产继续走弱，焦化开工率环比下行2pct，高炉开工率环比下行6pct，而在去年能耗双控的低基数下，同比均提升10pct。地产基本面指标继续回落：11月1-28日30大中城市销售面积同比跌幅为-26%，跌幅较10月有所走阔；百城土地成交面积同比增速为11%，较10月同比增速（7%）继续回升。基建开工有所放缓，建筑钢材成交量/水泥开工率同比下行4%/3pct。出口方面，韩国11月出口同比增速回落至-14%，较10月-5.5%有明显下滑，显示全球贸易量放缓。
　　通胀：11月国际油价回落，国内工业品价格分化，地产相关产业链偏强。
　　粮价回升、猪肉价格回落。截至11月28日，布伦特油价月均环比下行12%，录得83.3美元/桶。国内铝/铜价格环比上行2.0%/ 2.5%，螺纹钢价格环比下行1.1%。农产品价格方面，猪肉批发价环比回落6.2%，玉米/小麦价格环比上涨3.9%/1.4%，棉花价格回落4.5%。
　　金融市场：11月LPR报价保持不变，但市场利率上行。地方债发行环比同比均回落，截至11月30日，1年期国债收益率较上月环比上行32个bp，10年期国债收益率上行21个bp。11月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行5238亿元，低于去年同期的10236亿元；其中地方债净发行量-1324亿元，低于10月的4444亿元，亦低于去年同期的5412亿元。此外，企业债净融资-1189亿元，其中房地产债融资219亿元。11月人民币兑美元小幅升值但兑一篮子货币贬值。
　　10月重要宏观数据回顾：2022年10月工业增加值同比增速从9月的6.3%回落至5.0%，部分受去年“能耗双控”低基数效应提振；社会消费品零售总额名义同比增速从9月的2.5%回落至-0.5%：固定资产投资增速也从9月的6.6%回落至5.0%，其中基建投资增长强劲、地产周期仍待筑底。10月CPI从上月的2.8%回落至2.1%，食品价格受猪肉价格上行影响、同比继续高企，但非食品价格走低，核心CPI保持较低水平，显示内需仍待进一步回暖；而在高基数下，10月PPI同比从9月的0.9%快速回落至-1.3%。10月新增社融9,079亿元，明显低于彭博一致预期的1.6万亿元，且比去年同期少增7,097亿元，显示经济内生融资需求仍偏弱。
　　12月宏观主要观察点：
　　1）关注外部冲击变化、及地产相关数据走势。关注出行活动、消费需求等高频指标是否回升。此外，11月稳地产政策密集出台，地产企业债务融资绿灯全开，证监会宣布恢复上市房企的股权融资；需求端部分城市限购限贷政策调整；需持续关注地产销售能否持续回升。
　　2）关注促内需政策的发力情况。当前全球贸易量增速已经放缓，外需走弱或将进一步加剧，将对出口带来一定拖累，关注国内工业生产能否回升。促进国内消费、投资等的稳内需政策持续发力有助于推动经济的后续增长。
　　风险提示：海外需求加速走弱，稳地产政策不及预期。