华泰证券-数据综述月报：通胀涨势趋缓，金融条件边际宽松-221201

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　　2022年11月海外宏观月报
　　10月美国通胀低于彭博一致预期，市场憧憬通胀持续下行，联储放慢紧缩步伐、转向在望。虽然随后联储官员在讲话中密集传递鹰派信号，但市场表现推动金融条件自发性放松——美元指数、美债利率下行。增长和通胀方面，单月数据低于预期，但美国短期通胀压力有待观察，而欧洲和日本通胀压力仍然较大；欧美总需求和全球外贸指标继续承压。12月我们将重点关注俄油价格上限落地的影响、美国通胀走势、以及美联储和欧央行议息会议。
　　11月联储FOMC会议如期加息75bp; CPI低于预期后，市场憧憬联储转向；但多数联储官员传递鹰派信号。北京时间11月3日（周四）凌晨，联储11月FOMC决议加息75个基点、基准利率升至3.75%-4%区间，但沟通上继续强化鹰派信号。决议公布后当日，金融条件收紧，美债利率走高、美股下跌。在10月美国通胀数据低于预期后金融条件自发放松，布拉德等联储官员在随后一周与市场的沟通中强化鹰派立场。但联储主席鲍威尔在北京时间12月1日凌晨的讲话中表示，通胀出现边际缓和的早期迹象，加息节奏有适当放缓的空间。我们将密切关注美联储与欧央行的议息会议。
　　美国10月通胀低于预期，但欧日通胀压力继续加大。美国10月CPI环比持平于9月，录得+0.4%，低于彭博一致预期的0.6%；核心CPI环比+0.3%，低于彭博一致预期的0.5%和9月的0.6%。然而美国10月零售消费月环比增长1.3%（折年率16.4%），高于彭博一致预期的1.0%，可能受工资增长加速、以及超额储蓄释放提振，显示短期通胀压力的担忧并未完全解除。往前看，我们将密切关注三个方面的数据以预判通胀走势：油价、劳工市场以及耐用品/服务业的消费——尤其是即将到来的节日消费旺季的需求表现。（参见《美国通胀是否能持续回落？》2022/11/28）。10月欧元区HICP同比10.6%，日本CPI同比增速上行录得3.7%，均指向持续的通胀压力。
　　欧美制造业PMI等先行指标依然疲软；美国部分地产指标、全球外贸领先指标继续走弱。美国11月制造业PMI录得47.6，较10月下降2.8个百分点，滑入收缩区间。欧元区11月制造业PMI录得47.3，较10月边际上行0.9个百分点，但仍处收缩区间。美国地产销售、开工等指标继续同比下跌但跌幅收窄，美国10月新屋销售与开工（3个月移动平均）分别同比下跌10%和5.9%，较9月-16.4%和-7.1%的跌幅收窄。然而10月抵押贷款申领量同比下跌27.2%，跌幅较9月-17.2%继续扩大。全球贸易领先指标继续走弱——韩国10月份出口同比增速由9月的+2.3%转为负值（-5.7%），而11月前20天出口同比-16.7%，连续3个月录得负值。
　　金融条件边际放松，美元指数走低，美债利率中枢有所下行：受美国10月通胀数据低于预期及市场对联储11月会议纪要解读偏鸽派的影响，市场风险偏好修复。截至11月30日，美元指数收于106、近一个月跌5%；11月欧元/人民币/日元兑美元分别升值5.3%、2.2%和7.7%。美债10年期利率跌至3.68%（11月30日），近一个月下行42bp。德国10年期国债利率近一个月亦下行25bp至1.94%。
　　11月整月，在美元边际走弱、全球需求下行叠加中国复苏等消息面因素，大宗商品价格分化。俄油价格上限预期影响偏温和，WTI（-6.9%）&布伦特（-6.8%）油价下跌；而天然气价格走高。受美元边际走弱和库存处低位，叠加中国地产等政策调整的影响，金属大宗商品价格普遍上涨，铝（+8.6%）、铜（8.9%）、镍（21.8%）、铁矿石（25.1%）等商品价格均走高。
　　风险提示：欧美通胀黏性超预期，欧美金融条件超预期收紧。