华泰证券-华住集团~S-1179 HK-静待复苏、降本控费和盈利改善-221129

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　　3Q22归母净亏损7.17亿，经营有所承压
　　华住集团于11月28日发布三季报，3Q22实现收入41亿（+16.2%yoy），归母净亏损7.17亿（2Q22：-3.5亿），经调整净亏损3.75亿（2Q22：-0.84亿），经调整EBITDA 4.91亿元/+27.5%yoy，经营层面盈利能力改善。
　　长期看出行有望逐步复苏，公司储备门店数维持在较高水平，积极调整组织架构，降本增效，为复苏期发展蓄力。考虑4Q出行受限，欧元兑美元贬值等因素，下调22/23/24年EPS预测人民币至-0.69/0.6/0.98元，基于34.63X24EPE，维持目标价37.27港币，可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值为20倍，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。维持“买入”评级。
　　国内需求有所回暖，海外继续降本实现扭亏
　　3Q境内RevPAR（RP）恢复至19年同期约90%，OCC/ADR恢复至87/104%，境内实现收入/经调整EBITDA为31.61亿/3.97亿，归母净亏损7.31亿，主要系汇兑和公允价值变动亏损无法抵税冲回。3Q22 DHRP恢复至19年同期的102%，OCC/ADR恢复至90/117%，同比扭亏，实现归母净利0.14亿。公司聚焦精细化管理，展现出优秀的控本能力。3Q22实现经营利润5亿/yoy+594%；经营利润率12.2%，同比+10.2pct。根据我们测算，公司单个加盟/直营店利润率达47%/12%，为1Q21以来最高值。华住和DH单店管理费用同比-5%/yoy和-11%yoy。
　　3Q展店步伐调整，看好长期精益增长
　　华住境内运营酒店8276家，单三季度新开/净开429/225家，DH拥有酒店126家/3Q净开1家，展店步伐有所调整（vs1Q/2Q净开319/341家）。分结构看，3Q公司经济型/中端/中高端/高端奢华型酒店净增39/150/31/6家。
　　前三季度，公司国内新开/净开1000/570家，储备店2274家（其中,汉庭603家/全季534家/桔子229家/花间堂52家），海外储备店39家。22年公司调整组织架构，成立六大区域分公司，进一步深耕中国，聚焦精益增长。
　　我们认为公司属地化经营能力有望加强，复苏阶段，规模扩张速度料将企稳。
　　维持“买入”评级；维持目标价37.27港币
　　考虑22年市场环境和汇率波动较大，公允价值和汇兑亏损无法冲减所得税，我们下调22年EPS预测人民币至-0.69（前值0.05元）。考虑23-24年外部环境仍具一定不确定性，公司降本策略行之有效有望冲减影响，调整23/24年EPS至0.6/0.98元（前值：0.66/0.99元）。基于34.63X 24EPE，维持目标价37.27港币，可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值为20倍，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，需求不及预期，行业竞争加剧。