华泰证券-快手~W-1024.HK-业绩超预期，关注4Q广告复苏及盈利-221129

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　　盈利能力持续提升，期待业务复苏，维持“买入”评级
　　快手3Q22调整后净利率超市场预期，其他多个增长目标如期实现，整体信任生态在3Q22继续蓬勃发展。由于成本管理及运营效率优化，快手3Q调整后净亏损率同比收窄19.6个百分点至2.9%。我们期待快手盈利能力在2023年继续提高，业务增长或随宏观环境恢复，关注4Q22广告业务增速回暖情况。我们上调22-24年调整后净利润预测至-61/21/130亿元（前值68/15/124亿），基于SOTP目标价为88.75港币（前值：87.45港币），对应市值人民币3,501亿元，其中直播/在线营销/电商业务为137/1,832/1,533亿元，分别基于22E 0.4x PS/3.8x PS/0.17x P/GMV。维持“买入”。
　　3Q用户和流量稳定增长，中长期4亿日活目标有望实现
　　三季度，快手在良好的ROI把控下实现用户数量有效增长，DAU、MAU和日均使用时长均创下新高。3Q22快手应用DAU为3.63亿（同比增长13.4%、环比增长4.6%），MAU为6.26亿（同比增长9.3%、环比增长6.7%），三季度平台总流量同比增长23.2%。单DAU日均使用时长上升至129.3分钟（同比增长8.6%、环比增长3.3%）。尽管淡季将至，我们预计4Q22活跃用户仍有望基本保持3Q22的高位，DAU环比略下滑至3.62亿。我们认为快手或继续通过ROI驱动的增长战略实现海外用户增长和留存提升。
　　22年GMV目标维持人民币9,000亿元，广告收入增速或于4Q逐步恢复
　　3Q22快手实现线上营销服务收入人民币116亿元，同比增长6.2%，环比增长5.3%；同比增长因宏观经济逆风有所放缓。随宏观环境复苏，我们预计4Q22增长率有望开始逐步恢复，单季度同比增速上升至高单位数水平。3Q22快手实现直播业务收入人民币89亿元，同比增长15.8%，主因月付费用户同比实现强劲增长，同增29.3%至5,960万，但我们预计四季度直播业务收入增速或因高基数放缓。三季度快手实现GMV总额为人民币2,225亿元，同比增长26.6%；2022年电商商品交易总额目标仍维持人民币9,000亿元，我们预计4Q22佣金货币化率或将保持在1.2%左右。
　　亏损持续收窄，国内盈利延续，关注后续盈利能力提升，维持买入
　　快手3Q22调整后净亏损6.72亿元（彭博一致预期亏损17.43亿元），亏损同比收窄39.4亿元，环比收窄6.4亿元，Non-IFRS调整后净亏损率2.9%，亏损率同比减小19.6pct，环比减小3.1pct。我们期待快手在四季度继续提升国内盈利能力，并基于ROI驱动的全球战略，在2023年实现海外市场盈利表现优化。我们基于SOTP的目标价为88.75港币，维持“买入”。
　　风险提示：宏观经济下行影响广告主营销预算；行业竞争加剧；平台增长潜力低于预期。