广发证券-2022年11月转债行业图谱：顺周期行业的“强预期”与“弱现实”-221128

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　　我们在报告《转债行业景气跟踪框架指南》与《如何构建历史可比的转债个券估值体系》中，介绍了转债行业景气与行业&个券转债估值跟踪方法，本文展示了各行业的最新情况。
　　10月，顺周期行业景气拐点并不明确。当前板块走势与行业景气再度背离，银行、建筑、地产链等顺周期行业，仍处于行业景气筑底过程的“弱现实”阶段，包括固定资产投资端的钢铁、水泥、玻璃等工业品价格仍然低迷，但在稳增长政策密集出台背景下，这些行业股价走势呈现“强预期”特征，当前在行业序列中仍然相对占优。而光伏、电网设备、煤炭等强景气行业，虽然即期景气度仍然维持强劲，但由于市场对远期景气度存在不同程度的担忧，近期走势偏弱。
　　结合正股估值，目前各行业“景气-估值”象限分布如下：市场仍在底部震荡，处于高景气高估值区域的行业较少，主要包括一些工业品（煤炭、磷化工）和农药；“性价比”区域行业再度增多，典型包括近期估值有所调整而景气并未下移的农产品、光伏，以及景气有所上行的食品、生猪；银行、建筑、水泥、造纸仍处于低估值低景气的“深度价值”区域；而航空仍处在偏向“预期交易”的“困境反转”区域。
　　转债估值方面，目前多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间，性价比相对占优的行业包括：煤炭、生猪、造纸、农药、风电、航空。
　　结合行业景气、行业估值与转债估值三维度，我们建议关注三条线索：（1）预期向好的顺周期行业：包括受益于稳增长且估值性价比较高的银行、券商、建筑；（2）仍然稀缺的即期景气方向：包括光伏、磷化工、农药、煤炭；（3）景气持续修复：典型的如食品、生猪、农产品。
　　风险提示。正股与转债估值调整超预期。本文只针对转债涉及的部分行业构建景气体系，可能不适用于全A股的行业景气比较。本文基于客观指标构建的景气体系不代表行业分析师的判断。行业景气体系构建不够精确，可能与实际情况有一定偏差。