广发证券-利率周观点：中短端利率仍有下行空间-221127

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　　近期地产支持政策出台频率加快，宽信用预期升温，中长期纯债基金久期继续下降，本周降至1.85年，与今年2月调整之后的低点1.74年，相差不多，说明当前市场情绪已经非常谨慎。从地产层面来看，虽然政策频出，但是传导到需求回暖，可能还需要继续观察。随着长端利率不断走高，我们倾向于会逐步对利空钝化。继续关注月末票据利率走向，11月25日，票据利率出现明显上行。如果28-30日票据利率继续上行，则可能说明11月信贷不差，则长端利率修复动力偏弱。
　　隔夜利率处于低位的状态，至少有望维持到12月税期前夕。近期隔夜利率DR001降至1.0%附近。25日央行宣布降准0.25个百分点，基本符合预期，消息发布后债市波动幅度有限。11月28-30日跨月需求将显现，资金面可能出现小幅扰动。跨月之后，11月末财政支出补充的资金，以及12月5日降准释放5000亿元资金，资金利率较低的状态有望保持至12月税期（15-19日）前夕，甚至延续到跨年前夕（12月末）。
　　从策略角度考虑，尽管本周短端利率显著下行，但该期限段仍具投资价值。若资金利率稳定在低位，则以DR007为1.8%-2.0%的利率估值结果将会相对偏高。我们计算了今年以来DR007在1.55%-1.75%之间的中位数利率水平，与25日收盘利率对比，3M-6M存单，5年以内利率债都有继续下行的空间。
　　此外，对于流动性较好的银行二级资本债和永续债，本周也出现了不同程度修复。不过3年的二级资本债和永续债，利差分位数都处于2021年以来的高位，仍有较高性价比。
　　核心假设风险。流动性出现超预期变化。国内货币政策出现超预期调整。
　　备注。本文数据来源于Wind