华泰证券-宏观动态点评： 央行如期降准0.25 百分点-221127

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　　在国常会提及降准3天后，周五央行如期降准0.25个百分点。周五（11月25日）收盘后，央行宣布全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），于12月5日生效。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%（图表1）。同时，央行在答记者问中表示，此次降准将释放长期资金约5,000亿元，每年将降低金融机构资金成本约56亿元。
　　在国常会再次提及降准后，市场预期央行将很快宣布全面降准，且降准幅度也基本符合预期。在11月22日国常会再次提及降准之后，参照2018年以来的经验，市场预期央行将很快宣布全面降准（图表2）。由于此次降准前，金融机构平均存款准备金率已处于8.1%左右的低位，且与其他国家和地区相比，央行进一步降准的空间也相对有限（图表3），市场预期央行将降准0.25或0.5个百分点（参见《国常会再度提及降准》，2022/11/24）。央行此次宣布全面降准0.25个百分点，基本符合市场预期。
　　降准是政策组合拳的一部分，将降低银行的负债成本，有助于推动银行信贷扩张，但信号意义可能大于实际效果。如我们在《为何结构性货币政策有望继续发力？》（2022/11/21）以及《稳地产政策力度明显加大》（2022/11/16）中分析，货币政策已通过下调政策利率及房贷利率下限、加大对地产行业的信贷和债券融资支持、扩容结构性政策工具来加大基础货币投放、以及推动政策性银行扩表来稳增长，降准是政策组合拳的一部分。然而，考虑到去年12月以来政策利率及贷款加权平均利率已明显下行，而海外主要央行在快速大幅加息，短期内国内利率继续下行空间不大，预计2023年政策利率可能保持不变。在此背景下，降准将降低银行的负债成本，会边际改善银行利润水平，推动其信贷扩张，但规模可能相对有限。由此，降准更多是传递货币政策宽松的信号，货币宽松的实际效果主要看地产相关支持政策的落实、PSL的发行规模、基础货币的扩张速度、以及贷款加权平均利率的下行幅度。
　　往前看，经济能否触底回升主要看社融增速能否持续回升、及其结构的改善。如果经济自发性融资需求，包括居民贷款及企业中长期贷款等，能够明显回升，说明对实体经济支持的政策正起到预期效果，否则经济磨底可能尚需时日。同时，经济自身现金流是否恢复、以及经济主体的信贷需求能否持续性回升，还需要看影响需求的一些因素能否解除。如果疫情影响有所消退，居民融资需求有望逐步回升，而盈利改善也将推动企业扩大投资。此外，如果地产周期能够筑底回升，地产相关产业链的融资需求也将逐步修复。
　　风险提示：疫情反复影响超预期，地产周期持续下行