华泰证券-周大福-1929.HK-门店扩张积极，内地零售仍承压-221125

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　　线下客流波动较大，汇兑影响偏负面
　　公司披露FY23中报，1HFY23实现收入465亿港币，同比+5.3%，实现经营利润43.5亿港币，同比-2.7%，归母净利润33.4亿港币，同比-6.8%，每股派息0.22港币。线下客流扰动仍较明显，公司10月1日至11月18日零售值同比下滑2.3%，且汇率波动预期对公司FY23利润产生不利影响，因此我们调整公司FY23-25EPS，新预测值为0.64/0.95/1.17港币（FY23-25前值0.84/1.02/1.17港币）。截至11月24日，根据Wind一致预期，2023年行业可比公司平均PE为12倍，市场估值压力依然存在，我们看好明年消费复苏后，公司内地同店销售的恢复，且拓店继续增强龙头优势，给予公司2023年18.5倍PE，目标价17.66港币（用24财年数据计算，前值15.54港币，对应2022年18.5倍PE），维持“增持”评级。
　　线下客流受到扰动影响明显，同店表现波动较大
　　公司披露1QFY23、2QFY23零售值分别同比-3.7%、+26%，零售在2QFY23恢复增长后，再度面临挑战，2022年10月1日至11月18日公司零售值同比下滑2.3%，其中公司内地零售值同比-4%，同店销售额同比-21.3%，而港澳地区线下客流恢复较为明显，零售值同比+11.4%，同店同比+19.1%。
　　零售网点拓展仍积极，但内地店均销售波动较大
　　截至2022年9月30日，公司共有6948家零售点，已经基本完成全年开设1000家左右新门店的计划。但店均销售额有较明显波动，其中1HFY23公司内地店均销售额同比-19%左右，其他地区店均销售额同比-2%左右。
　　经营利润小幅下滑
　　加盟商数量继续提升，批发收入及黄金首饰占比提升对毛利率有所影响（1HFY23 GMP同比下降0.8pct），而费用率同比小幅下降，1HFY23经营利润同比下滑2.7%。
　　归母净利受到汇率波动较大影响
　　由于汇率波动较大，公司汇兑亏损达到2.69亿港币（同期为汇兑收益0.47亿港币），考虑到汇率仍呈现较大波动，FY23汇兑或有较大负面影响。
　　风险提示：黄金需求低迷，业务拓展不及预期，金价波动，汇率波动